TCL中环(002129)：业绩延续高增 硅片竞争力保持领先

　　事件：公司发布2022年半年度报告。22H1公司实现营收316.98亿元，同比增长79.65%；归母净利润29.17 亿元，同比增长92.10%；扣非净利润29.01 亿元，同比增长87.23%。其中二季度营收183.31 亿元；归母净利润16.07 亿元，环比增长22.6%。

    　　原材料成本持续上涨，盈利有所承压。至22年6月末公司硅片产能达到109GW，较2021 年提升24%，硅片销售硅片亦同比提升24%，叠加硅片价格上涨，22H1硅片营收同比增长74.2%。然22H1 硅料和电池价格持续上涨，公司原材料成本压力增加。上半年公司光伏硅片毛利率18.37%，较2021 年下降4.35pp；组件毛利率7.69%，较2021 年下降5.57pp。二季度公司综合毛利率16.89%，环比下降1.9pp；净利率9.65%，环比下降1.25pp。

    　　降本增效成果显著，工业4.0 保障公司持续领先的竞争优势。报告期内公司继续降低单位硅耗量，提高单炉月产量；切片环节中细线化、薄片化持续推进和优化，硅片A 品率大幅提升，单位出片数持续保持领先。在工业4.0 生产方式助力下，人均劳动生产率、运营成本、原辅材料消耗下降，产品质量和一致性继续提升。至2022 年末公司硅片产能或达到140GW，通过技术升级产能仍有提升空间，将为硅片成本带来进一步优化空间。

    　　电池组件产能稳步推进，叠瓦产品竞争力突出。22H1 公司江苏G12 叠瓦组件产能实现8GW，天津一期叠瓦组件产能3GW，同时在江苏建设2GW 电池工程示范线。基于MAXEON 的IBC 电池组件、叠瓦组件的知识产权和创新优势，公司全球化竞争优势突出，有望在N 型时代继续保持领先优势。

    　　半导体业务方面，抛光片、外延片产品出货面积同比增长76.2%，出货结构优化升级。半导体材料实现营收15.38 亿元，同比zegnzha79.9%，毛利率提升2.75pp。至22H1 末公司半导体硅片已形成6 英寸 60 万片/月，8 英寸 87 万片/月、12 英寸 22 万片/月产能，且19nm 以上产品已步入客户量产供货阶段。

    　　盈利预测与投资建议：N 型技术迭代公司硅片竞争优势凸显，未来叠瓦组件放大公司盈利能力，预计未来三年公司归母净利润CAGR 为40.34%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：公司产能未能如期释放；原材料成本持续上涨，全球光伏装机需求不及预期，公司盈利能力下降；公司半导体硅片进展不及预期的风险。