中航高科(600862):22H1归母净利润增加24% 航空复材业绩持续增长

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:张宝涵 日期:2022-08-27

  事件:2022 年8 月25 日,公司发布2022 年半年报,实现收入(22.99亿元,+18.88%),归母净利润(4.76 亿元,+24.04%)。

      全年生产任务过半,新材料业务业绩持续增长2022H1 公司坚持聚焦主业发展,不断优化产品结构,实现“时间过半,任务过半”,收入端完成全年经营工作目标的51.09%,利润总额完成工作目标62.60%,其中:

      1)新材料业务:受益于航空复合材料产品交付增长,带动新材料业务实现收入(22.69 亿元,+20.65%),归母净利润(5.06 亿元,+18.03%)。

      其中,子公司航空复材仍是公司主要业绩来源,报告期内实现营收(22.29 亿元,+22.51%),营收占比97%;净利润(5.17 亿元,+20.77%),占公司归母净利润109%。此外,2022H1 航空复材净利率为23.20%,相较2021H1 的23.53%,略下降0.33pct,或与交付产品结构变化有关。

      分季度来看,2022Q1、Q2 新材料业务营收分别为11.34 亿元(+17.11%)及11.35 亿元(+24.42%),或与公司配合下游客户进行均衡生产有关;Q1 及Q2 归母净利润分别为3.09 亿元(+18.52%)及1.97 亿元(+16.48%),净利率分别为27.25%及17.36%,参考2021 同期净利率分别为26.92%及18.54%,或与全年交付产品结构波动有关。此外,据公司2021 年报指引,2022 年预计新材料业务利润总额9.92 亿元,按上半年5.92 亿利润总额推算,则下半年将至少完成利润总额(4 亿元,同比+13.64%),22H2 新材料业务有望继续保持增长态势。“十四五”

      期间航空领域重点型号加速放量,叠加新机型复材占比提升显著,公司产品预浸料位于复材制备关键环节且占据主导地位,新材料业务有望核心受益并保持稳健增长。

      2)机床装备业务:受疫情影响,公司供应链受阻,部分需求订单不能及时响应导致产品交付下降,2022H1 实现营收2429 万元,同比下降56%;归母净利润-2353 万元,同比增亏837 万元,主要是毛利同比降低597 万元以及上年同期清理往来款项增加营业外收入349 万元所致。

      航智装备正积极拓展航空专用装备与零部件加工业务,着力推动产品转型升级,公司装备业务有望实现减亏。

      毛利率净利率同步提升,费用控制能力进一步加强。2022H1 公司经营效率不断提升,毛利率同比提升0.54pct 至33.52%,或主要因航空复  材业务交付增长及规模效应显现带动核心业务毛利率持续提升。此外,公司上半年净利率提升0.79pct 至20.64%,主要与期间费用率同比下降1.82pct 至10.22%有关。其中,销售费率下降0.33pct 至0.57%,系本期销售服务费及差旅费等减少所致;财务费率减少0.23pct 至0.61%,系航空复材本期贷款同比减少3.2 亿元,利息同比减少418 万元所致。随着公司不断优化资源配置,强化精益生产管理,全年盈利能力有望进一步增强。

      资产负债表前瞻性指标增幅明显,现金流大幅提升。2022H1 预付账款较期初增长30.20%,主要系子公司航空复材预付材料款增加所致;存货中原材料、在产品亦较期初增长53.19%及39.64%,各前瞻性指标表明公司当前订单充足,正积极备产备货组织生产。同时,报告期内公司应收账款及应收票据合计30.53 亿元,较期初增长82.20%,或表明公司当前订单交付顺利,确认收入后可持续兑现业绩。此外,公司经营活动现金流净额达2.39 亿元,同比增长426.52%,主要系报告期内子公司航空复材收到政府补助款1.5 亿元,利用票据结算以及款项未到账期导致购买商品支出金额同比减少1.78 亿元所致。

      卡位优势明显,处于复材产业链中游关键环节预浸料,并在军航领域占据主导地位

      子公司航空复材处于航空复合材料产业链中游预浸料的关键环节,并占据主导位置,依托复合材料的设计性、多年的树脂体系积累及集团渠道关系构建了深厚的壁垒,其2016-2021 年利润复合增速为37.10%。

      目前以J-20、Z-20、Y-20 等为代表的新机型逐步量产,其复合材料占比较原有机型均有较大程度的提高(根据知网,国外先进战机复合材料占比30%甚至更高、先进直升机复合材料占比近50%),势必带动对复合材料需求量的提升,且新机型的附加值较高,因此预计未来2-3年随着新机型量产交付,复合材料需求及价值量将有较大提升,成长性突出。

      投资建议:公司在复合材料产业链关键环节处于主导地位,直接受益于以20 为代表的新机型放量,成长性突出,且控股股东航空工业作为国有投资改革试点,关注后续变化。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为8.0、10.4 及13.8 亿元,对应估值分别为41、32 及24倍,维持“买入-A”评级。

      风险提示:军品订单不及预期;民品领域拓展不及预期。