光大证券(601788)：二季度自营显著改善 其余业务线持续承压

投资要点：受权益市场下跌影响，公司经纪业务、资管业务承压，二季度自营业务环比改善。投行业务承销规模提升，但收入出现下滑。

    合理价值区间15.84-17.16 元/股，维持“优于大市”评级。

    【事件】光大证券发布2022 年中期业绩：上半年实现营业收入53.7 亿元，同比-32.8%；归母净利润21.1 亿元，同比-6.8%；对应EPS 0.42 元，ROE 3.61%，同比-0.7pct。二季度实现营业收入31.9 亿元，同比-31.7%，环比+46.3%；归母净利润14.4 亿元，同比-7.9%，环比+116%。

    经纪业务同比下滑，财富管理转型加速。2022 年上半年公司实现经纪业务收入17.1 亿元，同比-14.6%。我们认为经纪业务收入的下滑主要是由于在权益市场低迷的影响下代销金融产品收入大幅下降，以及佣金率持续下行。公司代销金融产品收入1.9 亿元，同比-29.6%，占经纪收入比重为11.4%，同比小幅下降。公司两融余额366 亿元，较年初-18.8%，市场份额小幅下降至2.3%。公司零售业务加速推进财富管理转型，总客户数、产品保有规模均实现有效增长。

    承销规模同比增长，二季度投行收入改善。2022 年上半年公司实现投行业务收入8.1 亿元，同比-23.6%。其中，二季度投行业务有所改善，实现收入4.9 亿元，同比+3.3%，环比+54.7%。上半年，公司股权业务承销规模同比+67%，债券业务承销规模同比+22%。2022 年上半年，公司股权主承销规模158 亿元，排名第10，其中IPO 3 家，募资金额81 亿元，再融资5 家，募资金额77 亿元。债券主承销规模2085 亿元，排名第6；地方政府债、金融债、公司债承销规模达1095亿元、275 亿元、215 亿元。IPO 储备项目25 家，排名第14，其中两市主板11家，北交所4 家，科创板1 家，创业板9 家。

    资管规模持续增长，主动管理规模占比不断提升。2022 年上半年公司实现资产管理业务收入6.6 亿元，同比-2.0%。截止2022 年上半年，光大证券资产管理规模4320 亿元，较年初+15.3%，其中主动管理规模占比93.5%，较年初增加3.1 个百分点。

    二季度自营显著改善。2022 年上半年公司实现投资收益（含公允价值）5.8 亿元，同比-28.8%；二季度投资收益（含公允价值）6.6 亿元，同比-31%，环比扭亏为盈。

    投资建议：我们预计公司2022-2024E 年每股净利润分别为0.76、0.79、0.82 元，每股净资产分别为13.20、13.87、14.65 元。我们给予其2022 年1.2-1.3xP/B，对应合理价值区间为15.84-17.16 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。