华致酒行(300755)：营收表现较强韧性 毛利率阶段回落

事件描述

    公司披露2022 年中报：公司2022 年上半年实现营业收入53.75 亿元，同比增长35.94%，实现归属净利润3.21 亿元，同比下降12.44%，实现归属扣非净利润3.13 亿元，同比下降12.67%，实现EPS 为0.77 元/股，同比下降12.50%。

    事件评论

    疫情影响之下公司整体营收保持较强韧性，适时产品结构调整使毛利率阶段有所回落。

    公司上半年实现营收同比增长35.94%，其中2022Q1 和Q2 分别同比增长51.03%和13.75%，二季度在疫情影响下公司营收实现双位数增长表现出较强韧性。上半年公司毛利率为14.65%，同比下降7.27 个百分点，其中白酒业务毛利率同比下降8.66 个百分点，对应Q2 综合毛利率同比下降10.38 个百分点至13.47%，主要由于：受疫情影响，公司顺应市场需求调整产品结构，名酒销售占比同比提高，其中精品酒促销力度加大，导致精品酒毛利率同比下降，同时部分名酒毛利率有所下降。在此基础上，公司二季度除正常的人员拓展外，较好的进行费用管控，销售费用率同比下降0.73 个百分点，管理费用率同比下降0.16 个百分点，另由于汇兑收益和利息收入增加使得财务费用率同比下降0.07 个百分点，综合使得公司二季度经营性利润（毛利额-税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用）为0.74 亿元，同比下降65.71%，同时由于享受税收优惠，公司所得税率同比下降，综合使得公司二季度归属净利润为0.72 亿元，同比下降59.02%。

    公司持续强化重点区域拓展和零售网点的布局，同时完善加大精品酒开发完善产品结构。

    报告期公司项目团队抢抓疫情低风险时空，积极开展华致酒行、华致名酒库加盟和异业客户开发等工作，华致酒行旗舰店相继落地深圳、青岛、郑州、福州、长沙、太原、包头、乌鲁木齐，持续扩大品牌影响力，并积极举办区域品鉴会，深化客户体验，提升品牌认知度，积极探索圈层营销，上半年共计开展品鉴会6863 场。同时公司进一步完善产品结构，以满足消费者的多元化消费需求，公司持续巩固并加强与上游酒厂的战略合作关系，并充分发动区域型名酒自采，保障战略型产品供给：精品酒方面，公司在酒厂大力支持下顺利完成古井贡酒1818、虎头汾酒重磅升级；与酒鬼酒“久酿成金，馥郁奇香”战略合作暨金酒鬼产品发布会成功举行，共同推进产品结构调整和营销渠道优化变革；荷花酒推出新品红莲老荷花及“青花系列”荷花·青10、荷花·青20，发力团购渠道。

    投资建议：把握行业品牌认知要求提高的契机，顺应酒品行业品质需求提升趋势，公司已经建立起与名酒企业的良好基础，并围绕高性价比需求开发定制精品酒，形成名酒引流+高品质定制酒转化的有效产品模型，并辅以完善的保真体系建立强信任度，以此为基础，公司围绕核心区域渗透广泛直供终端+针对性转化华致品牌连锁店，提升自身品牌影响力以实现更高的转化效率，由此公司成为中国酒品行业流通龙头，并有望保持持续的市场扩张能力，我们预计公司2022-2024 年归母净利润为7.84、10.63 和14.34 亿元，对应PE为17 倍、13 倍和9 倍，给予“买入”评级。

    风险提示

    1、居民收入预期偏弱消费支出意愿受影响；

    2、消费需求迭代较快难以把握酒品需求方向导致销售转化效率降低。