中航高科(600862)：中报业绩增24%符合预期 航空复材龙头“军品+民品”双驱动

公司发布2022 半年报，营业收入同比增长19%；归母净利润同比增长24%。

    8 月25 日，公司发布半年报。2022H1，公司实现营业收入23.0 亿元，上年同期19.3 亿元，同比增长19%；归母净利润4.8 亿元，上年同期3.8 亿元，同比增长24%。公司营业收入与净利润增长，主要源自航空新材料业务。受下游军用和民用航空产业高景气拉动，航空新材料业务实现营业收入22.7 亿元，同比增长21%（其中：航空工业复材同比增长23%），营业收入比重99%；归母净利润5.1 亿元，同比增长18%（其中：航空工业复材同比增长21%），主要由预浸料销售增长所致。

    公司盈利能力持续增强。2021H1，公司毛利率为33.5%，同比增长0.5pcts，净利率为20.6%，同比增长0.7pcts。公司经营持续向好。期间费用率为6.5%，下降0.3pcts。研发成果持续增加，报告期内，公司申请受理专利13 项，获授权专利7项。

    公司现金流持续改善。2022H1 经营活动现金流与投资活动现金流分别增加3.1 亿元和0.5 亿元。

    军民共驱碳纤维复材行业快速增长，公司卡位产业链中游，显著受益碳纤维产业壁垒高。碳纤维复材性能优异，广泛应用于航空航天等高端装备制造业。生产链条长，每经过一级都实现价值的突跃。

    公司在产业链中游-预浸料的研制生产上掌握“树脂体系”和“工艺参数”两大核心壁垒。2021 年预浸料营收占国内同类企业预浸料总营收的9 成以上。

    军用：复合材料在先进战机上的用量占比持续提升，歼击机复材占比从二代机的10%以下提升至四代机的30%以上。中美军机数量差异对应乐观情况下1800 亿复材市场空间、超1000 亿预浸料市场空间。若10 年补足差距，对应10 年复合增速约23%，“十四五”复合增速27%。

    民用：窄体客机复材占比接近20%，宽体客机复材占比可达50%以上。商飞预测截至2039 年中国客机预增8725 架。对应“十四五”年均580 亿复材市场空间、年均360 亿预浸料市场空间。

    投资建议

    综合考虑航空复合材料子行业在军民市场驱动下的增长持久性，以及公司在预浸料环节的核心卡位效应、国企改革驱动下的公司经营效率提升潜力。预计2022-2024 年公司归母净利润为7.8/10.4/13.3 亿元，同比增长31%/34%/28%，复合增速31%，PE 为45/34/26 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1）价格波动导致盈利能力下滑；2）“十四五”装备放量订单交付不及预期；3）相关改革举措推进不及预期