海容冷链(603187)2022年半年报点评:业绩延续增长 盈利持续修复

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:秦一超 日期:2022-08-26

事项:

    公司发布2022 年半年报,22H1 公司实现营收18.9 亿元,同比+25.5%;归母净利润2.0 亿元,同比+23.6%。单季度来看,22Q2 公司实现营收10.5 亿元,同比+12.0%,归母净利润1.2 亿元,同比+22.9%。

    评论:

    疫情扰动Q2 营收,商超柜&智能柜表现亮眼。22H1 公司实现营收18.9 亿元,同增25.5%,收入规模持续扩大,其中单Q2 营收10.5 亿元,同增12.0%,销售表现相对偏弱,主因二季度国内疫情管控趋严扰动物流,影响部分订单交付所致。分品类看,22H1 冷冻柜收入10.8 亿元(同比+6.3%),基本盘业务稳定增长;冷藏柜收入4.3 亿元(同比+22.7%),在疫情扰动下维持较好增势。商超展示柜与智能售货柜业务快速拓展,22H1 收入分别为2.3 亿元、0.8 亿元,同增203.2%、542.9%,主要系公司加强与各类商超便利店合作,积极开拓下沉市场与不同销售渠道,以及快消品厂商试用公司产品数量增加所致,业务转型升级进展状况良好,已起到贡献报表增量效果。

    外销回暖带动业绩增长,盈利能力持续修复。22H1 公司实现归母净利润2.0亿元,同增23.6%,其中单Q2 归母净利润1.2 亿元,同增22.9%,业绩增速高于营收。我们认为一方面由于下游客户渠道升级带来公司产品结构改善,另一方面则是受益于海运费用回落与美国关税豁免,利润空间更高的外销业务持续回暖,使得公司盈利能力得到提升。从费用端看,22Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率为4.0%/2.2%/1.9%/-2.1%,同比分别+0.8pct /+0.1pct /-0.2pct /-2.1pct,其中财务费用率降幅较大,主因美元兑人民币汇率上升,汇兑收益增加所致。综合影响下公司22Q2 实现净利率12.4%,同比+0.8pct,盈利水平正处加速改善阶段。

    定增扩产夯实公司竞争优势,利润空间有望加速释放。公司作为商用展示柜领域龙头,To B 商业模式下的合同“锁价”属性使得公司对原材料价格变动较为敏感,而近期海容成本指数已有回落(7 月同比-21.5%),叠加海运费用下行与关税豁免落地,海外订单需求提升带动公司盈利能力持续修复。同时年产100 万台高端冷藏柜扩产项目有望打破公司产能瓶颈,在夯实供给规模优势的同时,亦有望提升海容在冷藏柜领域的市占率与竞争力。伴随商超展示柜与智能售货柜业务的快速拓展,我们认为公司未来发展前景广阔,看好海容后续的利润释放与加速成长。

    投资建议:公司成本压力逐步缓解,产品结构持续优化,外销业务不断回暖,考虑到国内疫情反复扰动公司订单需求,我们略微调整公司22/23/24 年EPS预测至1.22/1.51/1.84 元(前值为1.37/1.72/2.10 元),对应PE 为26/21/17 倍。

    参考DCF 估值法,维持目标价40 元,对应22 年32 倍PE,维持“强推”评级。

    风险提示:原材料价格波动,行业竞争加剧,下游行业需求不及预期。