拓普集团(601689)：八大业务齐增长 研发与产能优势构筑竞争壁垒

事件：8 月25 日，公司发布半年度报告，2022 年H1 公司实现营收67.94 亿元，同比+38.18%；归母净利润7.08 亿元，同比+53.97%；其中，22Q2 实现营收30.49 亿元，同比+22.4%；归母净利3.22 亿元，同比+50.67%。2022Q2 销售毛利率22.09%，同比+2.26pct；净利率10.40%，同比+1.77pct。

    点评：

    营收利润逆势增长，利润率同比提升。受益于公司在新能源汽车产业的多线条产品布局、系统研发能力、Tier0.5 平台优势，22H1 公司营收利润均呈现逆势增长。其中，22Q2 实现营收30.49 亿元，同比+22.4%；归母净利3.22 亿元，同比+50.67%；销售毛利率22.09%，同比+2.26pct；净利率10.40%，同比+1.77pct。

    当前处于产能扩张期，后续毛利率提升尚有空间。紧随新能源趋势，公司加速前瞻布局产能：1）波兰工厂已投产；2）杭州湾4、5、6、7 期及重庆工厂约1400 亩工厂加快建设；3）墨西哥首期220 亩工厂及安徽寿县基地加快规划；总体来看，公司目前处于产能扩张期，在生产爬坡和试产过程中管理费用、制造费用较高，随着产品量产和销售增长摊薄各项成本，公司毛利率提升尚有空间。

    研发能力持续提升，实现电控空气悬架核心部件空气弹簧总成及空气供给单元自研自制。电控空气悬架系统可根据车身高度、车速、转角、制动等车辆信号调节空气弹簧的刚度和减震器的阻尼值，显著提高车辆的操控性和舒适度。公司在空悬领域的突破验证了公司路线：从“提供系统总成”

    到“核心部件自研逐个击破”的可实现性，我们认为公司的研发能力有望进一步提高并成为公司核心竞争力，在智能电动化浪潮中加速变现。

    22H1 智能电动项目定点突破，中长期成长空间打开。公司在新能源领域前瞻布局，目前已拥有八大产品线，单车配套价值量可达3 万元。22H1公司IBS 项目、EPS 项目、空气悬架项目、热管理项目分别获得一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户定点，随着新订单配套落地，公司中长期成长空间有望打开。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为17.02、24.53、30.33 亿元，对应EPS 分别为1.54、2.23、2.75 元，对应PE 分别为51.8 倍、35.9 倍和29.1 倍。

    风险因素：疫情反复，原材料价格波动，汇率波动，新业务推广不及预期等。