盐湖股份(000792)点评：业绩符合预期 钾肥、碳酸锂量价齐升 三季度有望景气持续

投资要点：

    公司发布2022 年中报，上半年实现营业收入173.04 亿元（YoY +180.81%），实现归母净利润91.58 亿元（YoY +333.09%），扣非归母净利润91.18 亿元（YoY +333.88%），业绩符合预期。其中Q2 实现营业收入96.87 亿元（YoY +207.91%，QoQ +27.18%），归母净利润56.61 亿元（YoY +328.54%，QoQ +61.88%），扣非归母净利润56.38 亿元（YoY +328.09%，QoQ +62.01%）。

    22Q2 公司钾肥及碳酸锂板块量价齐升，业绩创新高。钾肥板块，地缘政治影响两俄出口，且欧洲天然气短缺影响当地化肥工厂开工率，导致全球钾肥供给端受到短期冲击，钾肥价格维持高位，公司22Q2 氯化钾出厂均价（到站价）4365 元/吨，环比上涨19%，产、销量约150、151 万吨，环比上涨31.58%、4.14%；碳酸锂板块，受新能源产业景气支撑，国内22Q2 碳酸锂市场价格维持高位，工业级碳酸锂均价46.09 万元/吨，环比上涨14.56%，电池级碳酸锂均价47.12 万元/吨，环比上涨11.64%，产、销量约8200、8300万吨，环比上涨17.14%、23.88%。两大板块22Q2 量价齐升，带动公司盈利能力创新高，单季度销售毛利率达79.92%，同比增加12.48pct。

    22Q3 全球钾肥供需持续偏紧，叠加国内收储需求，公司业绩有望继续提升。目前地缘政治及欧洲能源危机持续，虽然阶段性淡季导致全球钾肥价格小幅回调，但供给端仍支撑钾肥价格维持较高水平。目前巴西CFR 钾肥价格875 美元/吨，折合人民币约5984 元/吨，仍高出大贸合同价格约1950 元/吨。叠加Q3 国内钾肥收储有望开启，公司钾肥产销量有望环比持续提升至160-170 万吨，以4880 元/吨到站价测算，公司Q3 钾肥板块有望实现约50 亿利润。控股子公司蓝科锂业2 万吨项目按计划持续释放产能，碳酸锂板块随产能放量有望实现约1 万吨产销量，叠加对蓝科锂业收取的老卤资源维护费，以目前市场价格测算有望实现利润约20 亿，22Q3 公司业绩有望环比再度提升。

    规划项目顺利进行，公司未来成长可期。公司具备成熟的盐湖提锂技术，已实现规模化生产，其中蓝科锂业2 万吨/年项目持续放量，与比亚迪合作的3 万吨/年盐湖提锂项目进入中试阶段，并规划4 万吨/年基础锂盐一体化项目，包括2 万吨/年电池级碳酸锂和2 万吨/年氯化锂，预计2024 年投产。公司提锂技术自动化水平高、工艺稳定性强，生产成本约3.5 万元/吨，盈利能力行业首位。同时，公司与国轩高科签署《战略合作框架协议》，稳定下游销售渠道，未来成长空间显著。

    投资评级与估值：维持2022-2024 年盈利预测，预计实现归母净利润209.3、223.5、241.5亿元，对应PE 为7X、7X、6X。维持“买入”评级。

    风险提示：氯化钾价格下跌；锂项目投产不及预期；碳酸锂价格下跌