宝钛股份(600456)2022年半年报点评：期间费用拖累Q2业绩 钛材有望持续放量

事件概述：公司发布2022 年中报：2022 上半年公司实现营收33.78 亿元，同比增长18.92%；归母净利润3.58 亿元，同比增长28.75%；扣非归母净利3.39 亿元，同比增长33.5%。2022Q2，公司实现营收17.94 亿元，同比增长10.48%、环比增长13.3%；归母净利润1.64 亿元，同比减少9.51%、环比减少15%；扣非归母净利1.48 亿元，同比减少8.88%、环比减少22.77%。

    点评：有效应对原料价格上涨，22H1 毛利率提升至24.23%1. 量：2022H1 年钛产品销量同比增长37.4%。公司钛产品逐步放量，22H1 钛产品产量1.62 万吨，同比+32.23%，钛产品销量为1.61 万吨，同比+37.4%。其中钛材销量1.55 万吨，同比+70%。分季度看，22Q2 公司实现钛产品产量0.88 万吨，环比+19.01%，实现钛产品销量0.40 万吨，环比+9.73%。

    2. 价：2022H1 毛利率同比+3.16pct，至24.23%。22H1 钛行业维持高景气度，钛板市场均价同比+5.61%，而主要原料海绵钛价格走势相对更强，22H1 海绵钛均价同比+19.52%。公司优化产品结构布局，有效应对原料价格上涨，22H1 毛利率同比上升3.16pct，至24.23%。22Q2 毛利率同比上升3.48pct，至24.08%。

    3. 期间费用上升，拖累22Q2 业绩。22Q2 实现毛利4.32 亿元，同比增加9751 万元，但由于管理费用（同比+5052 万元）、研发费用（同比+2459 万元）上升，拖累Q2业绩，其它减利项主要是资产减值损失（-2242 万元），信用减值损失（-1471 万元）。

    未来核心看点：加快募投项目建设，钛材有望持续放量1. 公司是国内钛材龙头，“十四五”规划成为国际钛业强企。公司钛材年产量位居全国第一，是国内及出口航空航天钛材的最主要供应商之一，2021 实际钛加工材产能达到30938 吨。公司“十四五”计划达到5 万吨钛产品产能，有望建成国际钛业强企。

    2. 高端钛材项目逐步投产，钛产品结构持续优化。（1）宇航级宽幅钛合金板材、带箔材项目预计增产板材1500 吨/年、钛带5000 吨/年、箔材500 吨/年；（2）高品质钛锭、管材、型材项目预计增产钛锭10000 吨/年、管材290 吨/年、钛合金型材100吨/年；随着钛材项目逐步投产，届时公司钛产品结构将进一步优化。

    3. 海绵钛及四氯化锆扩产，公司原料自给率提升。年产12000 吨海绵钛及3000 吨四氯化锆的扩建项目逐步推进。截至2022 年6 月底，项目完成进度84.62%，随着海绵钛产能逐步建成投放，公司原料自给率提升，保障公司业绩稳定性。

    投资建议：受益于航天航空等下游领域发展，公司产品需求空间广阔，随着高端产品项目投产，公司盈利能力有望持续攀升。我们预计公司2022-2024年归母净利润为7.80/10.17/13.46 亿元，对应现价的PE 依次为29/33/17倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；项目进展不及预期。