先导智能(300450):Q2净利率改善超预期 存货与合同负债预示业绩高增

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:王珂/李蕾/刘建伟 日期:2022-08-26

事件:

    公司发布22 年半年报,1-6 月实现营收54.49 亿元,同比+66.74%;归母净利润8.12 亿元,同比+62.11%,扣非净利润7.95 亿元,同比+62.96%;单季度来看,Q2 实现营收25.23 亿元,同比+22.42%,归母净利润4.66 亿元,同比+55.17%,扣非净利润4.55 亿元,同比+54.83%。业绩表现符合我们预期。

    投资要点:

    22Q2 利润率表现超预期,公司盈利能力持续提升。1)毛利率端:Q2 毛利率38.25%,较去年同期提升1.30pct,我们分析认为主要是近一年下游扩产加快导致设备需求旺盛,公司新接订单毛利率较高所致。2)净利率端:Q2 净利率18.47%,同比提升3.90pct,环比提升6.63pct,改善幅度明显。净利率提升主要系毛利率提升同时销售费用率下降1.06pct,叠加其他收益(软件增值税退税)增加1.97pct。

    存货、合同负债预示全年业绩高增。上半年公司新签订单155 亿元(不含税),同比增长67.84%,22H1 末合同负债74.54 亿元,同比+164.52%,较年初增加35.91 亿元。整体来看,公司在手订单非常充足。截至22H1 公司存货108.09 亿元,同比+82.23%,较年初增加30.33 亿元。存货中发出商品58.77 亿元,按照行业验收周期,预计全年业绩有望继续高增。

    “海外+储能”接力,锂电设备龙头优势尽显。1)海外:上半年公司中标大众德国萨尔茨吉特工厂20GWh 锂电装备项目,8 月,宁德时代公告拟在匈牙利扩产100GWh,海外电池产能扩张正在提速,公司海外本土前瞻布局逐步进入收获期。2)储能:上半年,先导智能新签宝丰能源20GWh 整线智能工厂解决方案,双方将在后续200GWh 储能电池工厂上达成更多深度合作。我们认为储能行业已经进入快速发展阶段,公司锂电设备需求持续性拉长。3)龙头优势:由于储能及海外新客户自身对锂电设备技术储备相对有限,扩张过程中会倾向于整线或选择少数头部设备商,以保证最终产品竞争力和后续设备维护的低成本,先导智能作为设备布局最完善的行业龙头,具备更高的产品知名度和更好的整线交付能力,有望在未来新客户及新应用领域产能扩张中持续受益。

    维持22-24 年盈利预测,维持“买入”评级。预计22-24 年归母净利润分别为28.03、42.24、57.25 亿元,当前股价对应22-24 年PE 分别为33、22、16 倍,考虑到储能与海外扩产增量,维持“买入”评级。

    风险提示:下游扩产不及预期风险、竞争格局恶化风险等。