铭利达(301268)：业绩符合预期 静待产能释放、毛利改善

本报告导读：

    公司毛利率稳定、利润率提升明显，预计22H2将随原材料价格、汇率改善进一步提升，业绩持续高增。

    投资要点：

    业绩符合预期。公司 22H1 营收 12.79 亿/+66.32%，归母净利润 1.24 亿/+117.13%，扣非归母净利润1.21 亿/+122.98%。Q2 单季收入7.03 亿/+76.19%，归母净利润0.67 亿/+158.61%，扣非归母净利润0.65 亿/+169.5%。考虑到下游高景气、公司加大资本开支，上调22-24 年EPS 至0.89（+0.02）、1.65（-0.24）、2.41（+0.34）元，参考行业可比估值给予23年40 倍PE，上调目标价至66 元，增持。

    毛利率较为稳定，净利率提升明显。22H1 公司毛利率、净利率分别为19.65%/+0.53pct、9.66%/+2.26pct，Q2 毛利率、净利率为19.27%/+0.18pct、9.54%/+3.04pct，净利率提升主因为费用率以及资产减值损失大幅降低。

    22H1 注塑件、型材冲压件毛利率提升，H2 毛利有望大幅改善。22H1 公司压铸件、注塑件、型材冲压件毛利率分别为22.49%/-1.08pct 、19.05%/+3.39pct、16.36%/+2.04pct，我们认为压铸件毛利率下降主因是产品结构变化，注塑件、型材冲压件毛利率上升主因为原材料、汇率较21年大幅改善，我们看好22H2 原材料、汇率改善后毛利率的整体提升。

    光储+汽车放量，加大资本开支。公司充分受益海外光储需求增长，预计将保持高速增长，同时22 年实现汽车业务大幅放量，在比亚迪、北汽等主要客户单车价值达到2000 元，后续有望达到3000 元，预计全年汽车业务收入占比将达到20%。为满足需求，公司近期公告在安徽、江西建设基地，我们预计两年内新增产能40 亿，此外，公司六大基地同步扩建。

    风险提示：原材料价格大幅提高、宏观经济下行