星网锐捷(002396)中报点评：1H业绩稳健增长 网络设备保持领先

1H22 收入利润稳健增长

    星网锐捷8 月25 日发布2022 年半年报，1H22 公司营收为67.0 亿元（YOY:

    26.7%）；归母净利润为3.1 亿元（YOY: 25.4%）。扣非归母净利润为2.9亿元（YOY: 40.3%）。2Q 单季实现营收37.45 亿元（YOY: 11.22%），实现归母净利润1.94 亿元（YOY: -7.17%），利润有所下降主因公司加大了研发投入以推动产品性能提升。上半年在国内疫情反复的背景下，公司收入利润实现稳健增长，受益于美元升值带来的汇兑收益，公司净利率从1H21 的6.65%稳步提升至1H22 的6.93%。我们维持公司2022～2024 年归母净利润预测7.64/9.33/11.11 亿元，可比公司22 年Wind 一致预期PE 均值为24.76x，考虑到白盒化趋势下，行业盈利能力或有波动，给予公司22 年22xPE，对应目标价28.82 元（前值：29.28 元），维持“增持”评级。

    网络设备业务份额保持领先；通讯产品收入快速增长分业务来看，1H22 企业级网络设备实现收入40.66 亿元，同比增长25.25%，主要系白盒化与信创国产化驱使下，锐捷网络市场份额逐步提升。1H22 子公司锐捷网络实现营收45.22 亿，同比增长34.18%，实现净利润2.6 亿元，同比增长16.71%。据IDC，1Q22 锐捷网络在国内教育/互联网/服务行业企业级WLAN 市场占有率第一，在国内制造业/互联网/政府行业数据中心交换机市场增速第一。1H22 通讯产品收入同比增长59.49%至11.89 亿元，主要受益于运营商双千兆网络建设提速；1H22 网络终端收入同比下降29.85%至3.53 亿元，主因上半年疫情反复，部分行业客户需求或招投标延后。

    综合毛利率稳步提升，研发投入力度加大

    1H22 公司综合毛利率为33.9%，同比提升0.9pct，我们认为或因公司持续突破高端运营商市场带来出货结构优化，以及上游原材料供应紧张缓解；费用方面，1H22 公司销售费用率/研发费用率/管理费用率分别为11.9%/13.8%/4.0%，其中销售费率同比下降1.4pct，研发费用率/管理费用率分别同比上升1.5/0.4pct。此外，公司1H22 财务费用为-0.32 亿元，主要受益于美元兑人民币汇率上升形成的汇兑收益。

    维持“增持”评级

    我们认为公司作为我国云基础设施领域领先厂商，有望持续受益国内云计算行业发展以及信创产业发展进程。我们维持公司2022～2024 年归母净利润预测7.64/9.33/11.11 亿元，可比公司22 年Wind 一致预期PE 均值为24.76x，考虑到白盒化趋势下，行业盈利能力或有波动，给予公司22 年22x PE，对应目标价28.82 元（前值：29.28 元），维持“增持”评级。

    风险提示：疫情反复；数据中心需求低于预期；信创需求低于预期内。