三全食品(002216)点评报告:盈利改善明显 业绩延续高增

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:薛玉虎/刘洁铭 日期:2022-08-26

事件:

    三全食品发布2022 年中报:公司上半年实现总营收38.21 亿元,同比+5.00%,归母净利4.31 亿元,同比增长55.10%,扣非净利3.61 亿元,同比增长42.00%。

    投资要点:

    业绩靠近预告上限,低基数下实现高弹性增长。公司Q2 单季度实现收入14.78 亿元,同比增长13.04%,归母净利1.70 亿元,同比增长66.71%,Q2 公司收到政府补助9281 万元,若剔除非经常性损益的影响,实现扣非净利1.20 亿元,同比增长46.36%。Q2 收入与净利润均实现进一步提速增长,利润靠近业绩预告上限,主要与1)业绩基数较低;2)新品带动及渠道结构持续优化;3)疫情催化带来C端面点收入增长;4)猪肉原材料采购价下降有关。

    新品驱动+疫情催化带动收入增长,产品结构优化效果逐步明显。分产品看,上半年公司速冻面米制品、速冻调制食品(涮烤等新产品)以及冷藏短保类产品分别实现收入34.22 亿元、3.27 亿元、0.41 亿元,分别实现同比+6.39%、-6.29%、-27.36%。报表端面米制品收入实现个位数增长,但实际产品结构逐步优化,公司加大了面点新品的开发力度,包括烧卖、冰花煎饺、糍粑等面米类产品,以及商超系统推出的高端鲜食“生”系产品,替代部分盈利水平较差的中低端饺子等米面老品。因此,上半年公司汤圆、水饺、粽子大单品收入仅增长3.68%,但点心及面点类收入增长13.93%。而速冻调制食品(涮烤等新产品)以及冷藏短保类产品收入下滑与其主要下游餐饮市场、便利店渠道受到疫情影响较大有关,上半年公司餐饮渠道收入同比下滑1.91%至5.22 亿元。从各区域收入情况来看,Q2 北区、东区受到疫情影响较严重,居家囤货催化明显,分别实现收入增长6.19%、5.77%。

    盈利水平持续改善,净利率进一步提升。公司Q2 毛利率提升4.48pct至28.06%,毛利率提升明显则主要源于三方面原因:1)进入Q2 以来,国内疫情再次反复,多地先后封城居家隔离,催化毛利率更高的C 端(直营及直营电商渠道)面点占比提升;2)今年猪肉原材料采购价下行;3)公司直营渠道产品结构持续调整,管理更趋精细化,经营效率不断优化。Q2 销售费用率同比提升3.12pct 至11.15%,预 计与公司为推新加大地推促销费用有关,其他费用率变化不大。此外,Q2 其他收益占比提升2.58pct 至5.01%,与公司收到相关政府补贴及增值税退税款增加有关。综上,Q2 净利率进一步提升(环比+0.38pct),同比提升3.73pct 至11.52%。

    内部结构继续优化,盈利稳定性有望增强。今年公司重点开展新品类与新渠道的开发布局,不断挖潜业务增长空间,新品上主要针对年轻消费人群开发微波系列、空气炸锅系列以及预制菜系列产品,包括微波炒饭、意粉,高端烤肠、虾饼、小酥肉、北方焦炸丸子等新品。同时,公司在面米制品上发力增长较快的面点类新品、次新品,如烧卖、冰花煎饺、糍粑、香酥薄饼等,替换部分盈利能力较差的中低端产品。

    渠道上,公司积极布局京东、天猫、叮咚买菜、美团、会员商超等新零售渠道,并持续优化直营渠道产品结构。在公司内部结构持续调整以及效率挖潜下,收入规模有望迈向新的台阶,期待继续保持较高盈利水平。

    盈利预测和投资评级。我们预计公司2022-2024 年归母净利7.99、8.34 以及9.43 亿元,EPS 为0.91、0.95、1.07 元/股,对应PE 为18/18/16 倍,维持“增持”评级。

    风险提示。1)新产品推广不达预期;2)行业竞争加剧,销售费用投放加大;3)食品安全风险;4)经济下行风险;5)上游原材料价格波动风险;6)冷链物流运输风险。