司太立(603520):收入增长稳健 关注成本改善、集采新增量及API产能释放

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:祝嘉琦 日期:2022-08-26

  事件:公司发布2022 年中报,上半年实现营业收入9.42 亿元,同比增长10.22%;归母净利润6408.26 万元,同比下降58.83%;扣非净利润5172.54 万元,同比下降68.38%。

      收入增长稳健,关注成本改善、集采新增量及API 产能释放。上半年公司收入增长稳健,利润端受到原材料碘成本上涨、疫情等因素影响有所波动。下半年随着疫情缓和,公司生产、经营恢复常态,业绩有望得到改善。分季度看,22Q2 营收4.25 亿元,同比下降13.41%;归母净利润-1616 万元,同比下降117.74%;扣非净利润-2139 万元,同比下降120.55%。Q2 单季度增速波动主要受到原材料涨价、疫情等因素影响。

      子公司:收入稳步增长,利润率受扰动因素影响有所下滑。1)母公司:营收5.89 亿元(+1.69%,同比增长,下同),净利润4156 万元(-81.33%),毛利率18.86%(-23.21pp)。2)上海司太立:营收1.57 亿元(+130.27%),净利润-2440 万元。3)海神制药:营收2.33 亿元(+12.00%),净利润2575 万元(-22.59%),净利率11.07%(-4.95pp)。4)江西司太立:营收2.97 亿元(+22.56%),净利润2024 万元(+6.75%),净利率6.82%(-1.01pp)。

      分业务:造影剂API 有所下滑,制剂开始放量。API:造影剂原料药收入6.06 亿元(-14.75%),受疫情等因素影响有所下滑。制剂:碘海醇注射液、碘克沙醇注射液集采发货较为顺畅,上半年收入1.57 亿元(+130.27),制剂开始放量。此外,碘帕醇注射液中标第七批集采,预计2022 年11 月起开始实施。

      费用率:毛利率受成本等影响波动,费用率增加,研发投入持续增长。毛利率:2022H1 毛利率29.27%(-8.13pp,同比2021 年,下同),其中造影剂毛利率32.31%(-6.

      60pp),喹诺酮类毛利率14.52%(+2.28pp),造影剂毛利率波动主要受原材料成本上涨、制剂集采降价等因素影响。费用率:2022H1 的销售费用率为3.77%(+2.79pp),管理费用率为7.47%(+0.93pp),财务费用率为6.11%(+2.52pp);2022Q2 的销售费用率为6.96%(+5.83pp,环比22Q1,下同),管理费用率为8.30%(+1.52pp),财务费用率为10.61%(+8.21pp)。销售费用率上升主要因为上海司太立发展制剂业务,补充销售团队及市场推广所致,财务费用率上升主要因为汇率波动导致汇兑损失增加所致。研发费用:2022H1 公司研发费用6177 万元(同比+16.52%),占收入比例6.

      55%(+0.35pp),研发投入持续增长,占比保持稳定。

      盈利预测与投资建议:根据中报,考虑公司成本端预计仍会有所承压,以及研发投入持续增加,我们调整盈利预测,预计公司2022-2024 年收入22.70、27.37 和33.14亿元(调整前25.60、32.02 和40.15 亿元),同比增长13.5%、20.5%和21.1%;归母净利润3.28、4.57 和6.41 亿元(调整前5.00、6.79 和9.20 亿元),同比增长1.4%、39.0%和40.3%。当前股价对应2022-2024 年PE 为22/16/11 倍。考虑公司处于需求快速发展及竞争格局良好的造影剂行业,叠加自身产能释放和制剂、CDMO 收获的持续快速增长,维持“买入”评级。

      风险提示事件:环保风险;质量风险;与客户形成竞争导致订单流失风险;原材料价格上涨风险;产品获批进度低于预期风险;公开资料信息滞后或更新不及时风险。