拓普集团(601689):2Q净利增51% 毛利率逆势提升

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:张程航/夏凉 日期:2022-08-26

事项:

    公司发布中报,2Q22 营收30.5 亿元、同比+22%、环比-19%,归母净利3.2 亿元、同比+51%、环比-17%,扣非归母净利3.1 亿元、同比+50%、环比-18%,归母净利位于预告中枢(2.8-3.5 亿元),扣非归母净利高于预告中枢(2.4-3.4 亿元)。

    评论:

    2Q22 营收表现符合预期。2Q 单季为30.5 亿元、同比+22%、环比-19%,符合预期,对应大客户特斯拉海外15 万辆、同比+51%、环比+13%,特斯拉中国11 万辆、同比+8%、环比-37%,吉利29 万辆、同比-3%、环比-17%。分产品看,上半年增速最快的为底盘系统同比+100%,内外饰+41%,成为公司增长主力。

    2Q22 毛利率表现超预期,费用控制平稳。2Q 单季归母3.2 亿元、同比+51%、环比-17%,扣非3.1 亿元、同比+50%、环比-18%。按扣非净利率看,2Q22 为10.1%、同比+1.9PP、环比持平。具体地,

    1) 毛利:2Q 单季为22.1%,同比+2.3PP、环比+1.3PP,剔除生产性折摊影响后,边际毛利率同比+3.1PP、环比+2.3PP,同环比表现均超我们此前预期。

    2) 费用:公司费用总额控制较平稳,2Q 合计2.9 亿元、同比+0.8 亿元、环比-0.03亿元,在营收环比下降时,费用率同比增加0.8PP、环比增加1.6PP,其中研发费用率增幅相对明显,同比+0.7PP、环比+1.6PP 达到5.6%。

    预计2H22 公司财务表现将继续受到特斯拉与国内行业销量快速增长拉动。下半年特斯拉上海工厂产能进一步爬升,预计2022 年特斯拉全球销量147 万辆/+57%,预计全年为拓普带来30PP 营收增速,营收贡献比重也有望上行至5 成左右。此外,下半年国内车市高景气度也将对公司营收带来较好拉动。预计公司全年营收164 亿元/+43%,净利率保持较高水平。

    综合零部件集团的“扩张能力”有望在2022 年进一步体现。

    拓普的价值锚定:多数A 股汽车零部件公司都是单项冠军,市场投资者对汽车零部件的分析理解更多也是站在全球单项冠军的成长框架上。一般而言,在单项冠军的里程碑完成后,零部件要再继续做大做强,需做品类扩张,这考察的更多是企业家精神、人事管理、销售运作等能力,与细分领域的精耕细作有显著的权重区别。拓普从2015年起就迈入了零部件发展的第二阶段,从90 年代的橡胶减震到00 年代的内饰件,到2015 年的电子、底盘,再到2020 年的热管理,后续的空悬、一体化压铸等,这种品类扩张、大客户获取已经向市场验证了其独特竞争力和中长期价值所在。

    2022 年价值锚定上的新看点:新项目方面,1H22 公司IBS、EPS、空气悬架、热管理分别获得一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户定点。后续建议重点关注公司汽车电子类、总成类业务的新开拓。除汽车业务外,公司积极布局机器人产业。在新能源车、新客户快速放量大背景下,公司进一步强化产能布局来保障项目获取:杭州湾四、五、六、七期及重庆工厂约1400 亩工厂正加快建设,墨西哥基地及安徽寿县基地也加快规划实施。此外,公司也在推进数字化工厂建设,实施MES 管理系统,促进公司数据与客户数据的互联互通,打造工业4.0 智慧工厂。

    投资建议:我们维持公司2022-24 年归母净利预期16.8 亿、24.1 亿、31.5 亿元,对应增速65%、44%、31%,对应当前PE 53 倍、37 倍、28 倍。考虑公司业绩高速增长、综合零部件集团状态成型、配套特斯拉以来平均估值较高、下半年行业高景气,维持23 年目标PE 50 倍,目标价109.3 元,维持“强推”评级。

    风险提示:国内汽车及特斯拉销量低于预期、原材料涨价、新产品开拓低于预期等。