迈为股份(300751)：HJT龙头地位显著 充裕订单将支撑业绩高增

事项：

    公司发布2022 年半年报，上半年实现营业收入17.60 亿元，同比增长42.08%，归母净利润3.96 亿元，同比增长57.20%，扣非后归母净利润3.59 亿元，同比增长51.2%，EPS 2.29 元。二季度，公司实现营收9.26 亿元，同比增长52.47%，归母净利润2.16 亿元，同比增长63.96%。

    平安观点：

    行业高景气叠加下游持续扩产，丝网印刷设备贡献主要业绩增量。公司新签订单一般需9-12 个月确认收入，上半年营收预计主要为去年订单内容，实现综合毛利率40.07%。其中太阳能电池成套生产设备营收占比79.13%，毛利率38.68%；单机设备营收占比13.82%，毛利率35.48%；配件及其他业务营收占比7.05%，毛利率64.68%。上半年规模效应逐步显现，公司期间费用率走低，净利率提升约2 个百分点至21.84%。后续随着HJT 等高价值设备在营收占比中提升，公司盈利水平有望继续向好。

    HJT 龙头地位显著，订单充裕支撑明年业绩高增。截至2022 年6 月底，由于客户预付货款增加，公司合同负债达到28.23 亿元，同比增长32.39%；同期，由于原材料及在产品大幅增加且发出商品维持高位，公司存货金额达到36.55 亿元，同比增长24.18%，上述数据体现公司饱满的在手订单情况。公司去年获得金刚玻璃、华晟、爱康等客户共约5.8GW HJT 订单，预计今年和明年逐步确认收入。今年以来公司与印度信实工业、爱康等客户或新签7.2GW HJT 订单，根据主要下游厂商扩产规划，下半年华晟宣城三期、金刚玻璃二期、华润、明阳等厂商HJT 产线或密集招标，公司保持高市占率优势，全年有望获得约15-20GW 订单量，支撑明年业绩高增。

    技术领先+龙头担当，协同产业链齐推降本增效。根据公司8 月17 日在投资者互动平台所述，迈为HJT 整线量产设备已获得国内外多笔订单、多家客户验证，并成功导入微晶技术和钢板印刷技术，量产平均转换率已突破25%。预计随着后续双面微晶的应用，量产效率有望达到25.5%。公司积极发挥带动作用，协同上下游着力于硅片薄片化、银包铜、SMBB 等技术应用。目前，硅片厚度有望从130μm 向100μm 发展，银浆耗量有望从22mg/w 向10mg/w 发展，快速降本有望助力HJT 市场空间进一步打开。

    加大新领域研发力度，布局半导体核心设备。公司与半导体芯片封装制造企业长电科技、三安光电就半导体晶圆激光开槽设备先后签订了供货协议，并与其他五家企业签订了试用订单。显示面板设备方面，公司中标国内显示面板龙头企业京东方的第6 代AMOLED 生产线项目，将供应两套自主研制OLED 柔性屏弯折激光切割(Bending Cut)设备。同时，公司在珠海成立了迈为技术（珠海）有限公司，拟出资 21 亿元，投资建设“迈为半导体装备项目”。公司大力推进半导体设备领域业务，有望成为未来业绩新增长极。

    投资建议。鉴于公司盈利能力有所提升，我们上调盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润为8.97 亿元、13.58 亿元、18.98 亿元（原预测值分别为8.54 亿元、13.08 亿元、17.98 亿元），EPS 5.19、7.85、10.97 元，动态PE 98.8、65.3、46.7倍。光伏行业景气向上，N 型电池是行业变革突破的重点领域，HJT 电池路线降本增效空间广阔，受到众多行业新进者青睐选择与扩产推动，公司有望持续引领行业发展，维持公司“推荐”评级。

    风险提示。（1）行业受产业链价格波动和贸易政策等因素影响，下游装机需求不及预期。（2）HJT 降本增效快速不及预期，下游扩产落地进度较慢。（3）公司半导体、钙钛矿等新型业务研发与商业化推进不及预期。