科伦药业(002422)公司点评：持股计划落地充分彰显业绩信心 研发激励再为创新注入动力

事件：公司8 月25 日发布《2022 年员工持股计划（草案）》。

    本次员工持股计划的股票来源为公司回购专用证券账户回购的科伦药业A 股普通股股票，拟受让股票总数不超过321 万股，持有人范围主要为科伦药物研究院的核心员工，总人数不超过 121 人。持股计划受让公司回购股份的价格为 0 元/股，单位权益工具的公允价值以21.54 元/股作为参照，公司应确认会计成本为6914.34 万元，该费用由公司在锁定期内，按每次解锁比例分摊计入相关费用和资本公积，2022-2024 年本员工持股计划费用摊销分别为1296.44 万元、4321.46万元、1296.44 万元。

    本次员工持股计划的业绩考核标准为2022-2023 年两个会计年度，每个会计年度考核一次，两个解锁期分别解锁本员工持股计划项下所持有的标的股票总数的50%。公司整体业绩及科伦药物研究院考核目标如下：

    第一个解锁期：2022 年归属于上市公司股东的净利润不低于12.00 亿元；2022 年申报项目数量不少于25 项；且2022 年获批项目数量不少于20 项；

    第二个解锁期：2023 年归属于上市公司股东的净利润不低于14.40 亿元；2023 年申报项目数量不少于25 项；且2023 年获批项目数量不少于20 项。

    （项目申报包括生产及临床、科伦药物研究院为科伦药业内部企业进行的项目以及为科伦药业外部第三方承担 CRO 研发项目的申报、获批。）观点：持股计划落地充分彰显业绩信心，研发激励再为创新注入动力。

    公司此前对2022H1 业绩预告进行修正，其中22H1 归母净利润上调至8.2-8.9 亿元（ +66.39%~80.59% ） ， 22Q2 归母净利润上调至5.29-5.99 亿元（+66.88%~88.96%）。结合本次持股计划来看，公司对于未来业绩的长期稳定增长具有信心。本次持股计划对于科伦药物研究院项目申报的目标高于公司过去平均水平，也体现了公司对于提升创新能力的决心，有望为公司研发注入新的动力。近年来公司对于创新研发关注度持续提高，尤其在去年研发改革后，科伦药物研究院创新研发效率大大提升，上半年公司两次授权创新产品达成交易总额超23 亿美元。业绩拐点已至，创新价值接连超预期兑现，公司创新转型策略已然开花结果，看好长期可持续发展。

    公司长期投资逻辑梳理：公司在困难时期依然选择了高研发投入，从2019-2021获批产品来看仿制药已逐步进入收获期。公司长期逻辑不变，大输液产业升级，结构调整，科伦盈利能力上升。国内环保标准高，川宁满产利润好转。仿制带领创新，为公司未来业绩高增长提供动力。公司2021 年年报可以看出创新药也逐步进入收获期，期待后续更多创新品种推进。

    盈利预测与估值。公司2021 年已逐渐从疫情影响中恢复，仿制药成果兑现进一步推动业绩实现高速增长，后续品种不断跟进将给予公司营收持续动力，公司转型脚步越发稳健。我们上调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润分别为15.5亿元、18.1 亿元、20.6 亿元，对应增速分别为40.9%，16.2%，14.0%，EPS 分别为1.10 元、1.27 元、1.45 元，对应PE 分别为20X、17X、15X，维持“买入”评级。

    风险提示：行业政策变化风险；川宁项目不达预期风险；仿制药一致性评价进度滞后风险；新药研发失败风险。