南山铝业(600219):产品结构持续优化 22H1业绩稳步增长

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:巨国贤/李超 日期:2022-08-26

事件:公司公布22 年半年报,22H1 实现营收179.1 亿元,同比+42.82%,实现归母净利润18.26 亿元,同比+21.17%,实现扣非归母净利润17.99 亿元,同比+23.05%;22Q2 实现营收90.54 亿元,同比+33.07%,环比+2.22%,实现归母净利润11.04 亿元,同比+13.74%,环比+52.90%。

    氧化铝量价齐升叠加铝加工产品结构优化,公司22H1 业绩稳步增长。

    据公司半年报,印尼一期100 万吨氧化铝项目达产,氧化铝销量同比实现增长。22H1 氧化铝粉均价为3016 元/吨左右,同比+ 26%左右。

    22H1 铝均价为21411 元/吨,同比+23%左右。公司持续调整产品结构增加高附加值产品对外销售,高端产品的销量约占公司铝产品总销量的 13%,较去年同期增长约2 个百分点,高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的21%,较去年同期增长约1 个百分点。

    印尼氧化铝二期、汽车板及再生铝持续放量成为公司未来核心业绩增长点。据公司半年报,公司印尼二期100 万吨氧化铝项目已完成基础、结构施工工作,正在陆续完成设备安装工作。公司已拥有汽车板在产产能20 万吨,在建产能20 万吨。公司在现有10 万吨再生铝产能的基础上,新增建设10 万吨再生铝保级利用项目。

    盈利预测与投资建议:预计公司2022-2024 年营收分别为352.91 亿元、414.25 亿元以及448.73 亿元,预计实现归母净利润41.61 亿元、50.77 亿元以及55.72 亿元,对应EPS 分别为0.35、0.42 以及0.47元/股。基于可比公司估值,我们认为公司22 年合理PE 估值为15 倍,对应合理价值为5.22 元/股,维持公司“买入”评级。

    风险提示:汽车板新扩建项目及氧化铝二期项目投产不及预期;电解铝及氧化铝价格大幅下跌;铝加工产品加工费大幅下降。