上海银行(601229)：不良表现好于预期

　　投资要点

    　　上海银行22H1 营收利润增速放缓，息差降幅有望收窄，不良表现好于预期。

    　　数据概览

    　　22H1 营收同比增0.9%，增速环比-2.1pc；归母净利润同比增3.2%，增速环比-2.2pc；ROE（经年化）为13.3%，同比-0.7pc；ROA（经年化）为0.93%，同比-4bp。22Q2 末不良率为1.25%，环比持平；拨备覆盖率为302%，环比-1.4pc。

    　　营收利润增速放缓

    　　22H1 上海银行营收同比增0.9%，增速环比-2.1pc；归母净利润同比增3.2%，增速环比-2.2pc，主要拖累因素是规模增速放缓和息差收窄。具体来看：①22H1 末上海银行资产规模同比增7.1%，增速环比-1pc，归因4、5 月份疫情爆发后，上海实施静态管理，线下业务停滞，影响公司经营。②22Q2 单季度净息差（期初期末）环比-8bp 至1.61%，归因资产收益率降幅大于负债成本率。随着疫情防控常态化，稳增长举措发力，信贷恢复性投放，业绩增速有望回升。

    　　息差降幅有望收窄

    　　22Q2 上海银行单季度净息差（期初期末）环比-8bp 至1.61%，归因资产收益率降幅大于负债成本率。①从资产端来看，22Q2 上海银行资产收益率环比-15bp 至3.76%，归因上半年贷款投放以对公为主，以及行业性贷款定价下行。②从负债端来看，22Q2 上海银行负债成本率环比-9bp 至2.13%，得益于存款占比提升，以及把握市场利率较低的波段加大低成本同业负债吸纳。展望未来，上海银行息差降幅有望收窄，主要是：随着经济修复，零售信贷需求有望回暖；存款定价机制调整后，中长期存款成本有望进一步下降。

    　　不良表现好于预期

    　　22Q2 末不良率环比持平于1.25%，关注率环比+6bp 至1.66%（较年初基本持平），逾期率较年初-22bp 至1.86%，不良基本平稳好于预期。其中关注率小幅波动，主要是疫情对个体工商户和居民还款能力造成影响，零售贷款风险压力阶段性上升。 22Q2 末拨备覆盖率基本维持在302%的较高水平，拨备水平充足。

    　　盈利预测与估值

    　　预计上海银行2022-2024 年归母净利润同比增长5.9%/11.0%/10.7%，对应BPS14.57/14.75/14.94 元/股。现价对应PB 估值 0.40/0.40/0.39 倍。考虑疫情和经济不确定性，下调目标价至7.50 元/股，对应22 年PB 0.51 倍，现价空间29%。

    　　风险提示

    　　宏观经济失速，不良大幅暴露。