裕同科技(002831)：Q2盈利高增长 大包装战略持续推进

事件：公司发布2022 年中报：2022 年上半年实现营业收入71.51 亿元，同比增长18.16%；归母净利润4.76 亿元，同比增长41.62%；扣非归母净利润4.98亿元，同比增长88.86%。其中，2Q 实现营业收入38.00 亿元，同比增长12.00%；归母净利润2.55 亿元，同比增长50.39%；扣非净利润3.07 亿元，同比增长173.75%。

    单Q2 收入同比增长12%，环保包装增长亮眼。2022 年上半年，受二季度上海疫情影响，公司华东地区工厂4 月份几乎停摆，5、6 月份有所改善，但整体收入端承压。分版块看，消费电子板块维持良好增势，主要系疫情下原有国际客户的份额倾斜及新客户的接洽。分产品看，上半年纸质精品包装、包装配套产品、环保纸塑产品营收分别同比增长11.35%、30.61%、88.77%，其中环保纸塑产品增速亮眼，植物纤维制品六大生产基地已相继实现投产 ，并积极开拓航空餐饮产品服务龙头、西班牙Mercadona、美国Berk 等大型新老客户，预期仍将维持较高增速，挖掘增量市场。随着疫情及大环境转好，公司将持续推进大包装布局，收入增速预期乐观。

    单Q2 归母净利润同比增长50.39%，扣非归母净利润同比增长173.75%，H1 毛利率基本持平，净利率受降本增效有所提升。上半年，许昌智能工厂实现全面投产，公司智能化进程正在加速推进，结合新兴市场及国际国内品牌客户拓展、内部组织架构优化，在提质、增效、 降本和减存等方面逐步显现成效，利润端有所表现，2022H1 归母净利润同比增长41.62%，Q2 同比增长50.39%。H1 毛利率21.10%，同比基本持平，一方面原材料成本有所回落外加美元上涨，另一方面Q2 华东疫情对公司生产效率影响较大。分产品看，上半年纸质精品包装、包装配套产品、环保纸塑产品毛利率分别为20.09%、22.70%、25.37%，同比变动-0.77ppt、3.62ppt、-0.71ppt，包装配套产品毛利率提升系仁禾智能并表计入。H1 净利率6.98%，同比提升1.18ppt，主要系公司内部管理效率提升，管理费用同比变动-1.57ppt，降本增效成果有所体现。公司H1 及Q2 扣非归母净利润同比高增，主要系公司应对汇率波动进行的套期保值带来的非经常性损益。整体来看，公司更加关注内部效率提升，坚持稳健增长。

    大包装布局持续推进，多维布局实现产业协同。仁禾智能：今年4 月份，公司成功收购仁禾智能，这一收购契合公司的大包装产业发展规划，同时结合两方优势形成产业协同：公司可凭借在消费电子包装领域良好的客户口碑和基础为仁禾智能拓展客户资源，仁禾只能可凭借自身产品的品质和技术获取新的订单并协助公司为客户提供一体化产品交付服务，有望进一步扩大公司的业务范围和营收增长点。华宝利电子：公司和华宝利可以充分利用现有客户资源，双向导流强强联合，在增加收入的同时，给客户提供全面一体化的产品交付服务，增强客户粘性、提升公司核心竞争力，获取协同效应。

    大包装布局持续推进，维持“强烈推荐”投资评级。公司为消费电子包装龙头，烟酒包装、环保纸塑、化妆品包装业务加速放量，已形成规模增长新驱动。盈利能力方面，大包装布局持续推进，带动利润率提升，工厂智能化与自动化推进，降本增效进入加速落地阶段，我们预期公司我们预计2022 年、 2023 年、2024 年归母净利润分别为14.77 亿元、19.42 亿元、24.37，同比分别增长45%、31%、25%，目前股价对应2022 年PE 为18.9X，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：原材料价格剧烈波动风险，下游需求不及预期。