鲁阳节能(002088)：高基数下22Q2增长提速 坚定看好后续成长空间

　　事件：公司发布2022 年半年报，上半年实现营业收入16 亿元，同增10.0%；归母净利润3.2 亿元，同增23.3%；扣非归母净利润3.2 亿元，同增26.5%。单二季度，公司营收9.4 亿元，同增12.5%；归母净利润2.0 亿元，同增36.1%；扣非归母净利润1.9 亿元，同增37.3%。

    　　点评：

    　　无惧外部压力，经营表现亮眼：2022H1，公司面临原燃材料成本的上涨以及3-4月份疫情影响发货等经营压力，仍然交出令市场满意的答卷。公司持续开展内部打造产品链、提升产品核心竞争力，外部优化产业链、打造生态圈等工作。公司期间费用率为12.8%，同降2.4pct，其中销售/管理/研发费用率分别为5.1%/4.1%/4.0%，同比-1.1/-0.0/-0.8pct。随着产品结构变化，低端产品占比提升，公司毛利率略有下调至35.3%，仅同比-0.8pct（其中陶瓷纤维制品同降2.7pct，至37.2%）；但净利率为20.0%，同比+2.2pct，为历史半年度新高，再次彰显其出众的市场竞争力和盈利能力。

    　　市场份额稳步提升，经营势头持续向好：高能耗行业节能改造大势所趋，对节能保温材料需求有望逐步扩容，同时陶瓷纤维目前在新能源领域已获得广泛应用，如光热储能领域等，应用场景不断丰富。截至报告期末，公司陶瓷纤维产能已达50 万吨，并积极推进内蒙古年产12 万吨陶瓷纤维项目建设，此外在新能源、环保除尘等新行业拓展工作卓见成效。公司凭借其“高端拼技术+低端拼成本”

    　　的竞争优势，随着产能的持续扩张，将进一步提升市场份额。

    　　大股东要约收购完成，成长天花板再次上移：2022 年6 月24 日奇耐亚太完成对公司的要约收购事项，持股比例升至53%。未来双方有望在新产品、新场景中有更深入的合作。公司或将融入奇耐的全球供应链，且产品线也将更为丰富，与奇耐的协同值得期待。大股东赋能有望助力公司走上成长快车道。

    　　盈利预测与估值评级：行业需求有望持续扩容，公司的技术和成本优势行业领先，不断推升市场份额。控股股东已完成对公司要约收购，有望进一步给公司带来资源、技术以及市场助力，持续打开成长天花板。我们上调公司22-24 年EPS 预测分别为1.31、1.67 和2.03 元（较上次调整+6.5%/+7.1%/+6.8%），维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业需求增长不及预期；公司市场份额提升不及预期；新业务拓展不及预期；岩棉业务恢复不及预期；现金分红比例大幅降低；大股东赋能不及预期。