稳健医疗(300888)：医疗板块高速增长 22Q2业绩表现靓眼
事件：稳健医疗发布2022 年半年报。2022H1 公司实现营业收入51.58亿元，同比增长27.05%；归母净利润8.93 亿元，同比增长17.32%；扣非后归母净利润8.21 亿元，同比增长30.82%。其中2022Q2 当季公司实现营业收入28.36 亿元，同比增长58.30%；归母净利润5.36 亿元，同比增长91.02%；扣非后归母净利润4.92 亿元，同比增长185.98%。
持续打造全面品类矩阵，国内渠道高增，医疗耗材22Q2 增速靓丽2022H1 公司医用耗材业务实现收入32.33 亿元，同比增长45.30%；其中22Q2 实现收入18.26 亿元，同比增长130.14%。公司医疗耗材业务22Q2增速靓丽，主要系公司品牌知名度和美誉度持续提升，产品品类不断丰富。分品类看，22H1 公司医用耗材业务的传统伤口护理与包扎/高端伤口敷料/ 手术室感染控制/ 疾控防护/ 消毒清洁产品分别实现收入4.52/1.60/2.19/22.52/1.50 亿元， 同比分别+27.54%/+266.82%/-3.79%/+53.89%/+10.20%。其中高端伤口敷料业务收入增速亮眼，主要系隆泰医疗5 月并表，贡献营收0.90 亿元；疾控防护业务收入增速较高，主要系国内疫情反复。公司持续打造医用耗材一站式解决方案，2022 年4 月以来陆续并购隆泰医疗、湖南平安医械、桂林乳胶，在高端伤口敷料、注射穿刺耗材、乳胶制品领域完成战略布局。
分渠道看，22H1 公司医用耗材业务的国内医院/国内药店/电子商务/国内直销/国外销售分别实现收入15.95/2.50/4.62/2.21/7.05 亿元，同比分别+167.11%/+17.79%/+30.86%/+280.77%/-29.79%。22Q2 公司医疗业务国内的医院、药店、电商渠道收入实现高增，主要系公司在医院、连锁药店、电商等渠道覆盖面更广，截至2022 年6 月末，公司医疗电商粉丝超过1000 万，同比增长17.40%，会员复购率达30%。
多渠道持续发力，疫情压力下健康生活消费品业务韧性彰显2022H1 公司健康生活消费品业务实现收入18.81 亿元，同比增长5.07%；其中22Q2 实现收入9.91 亿元，同比增长1.92%。22H1 国内疫情反复对公司健康消费品线上、线下业务带来影响，但得益于公司多元化布局线上、线下渠道，多平台多渠道优势互补，健康生活消费品业务表现稳定。
分渠道看，22H1 公司健康生活消费品的线上/线下渠道分别实现收入11.30/7.51 亿元，同比分别+2.44%/+9.29%，其中线上渠道的官网、小程序等自有平台同比增长9.99%，线下渠道的商超/门店同比分别+35.00%/+4.80%。全棉时代全域会员人数持续增长，截至2022 年6 月末近4000 万，其中私域会员数超1900 万。分品类看，22H1 公司健康生活消费品的棉柔巾/卫生巾/湿巾/其他无纺消费品/婴童用品/婴童服饰/ 成人服饰/ 其他纺织消费品分别实现收入 4 . 1 6 /2 . 9 3 /0 . 7 9 /2 . 2 4 /1 . 7 5 /2 . 3 1 /3 . 0 8 /1 . 5 6 亿元，同比分别+1.87%/+10.72%/-12.10%/-1.51%/-3.00%/+11.67%/+12.11%/+12.36%。
降本增效成效初显，22Q2 盈利能力显著修复公司21Q1 出口国外的防疫产品价格较高使得22Q1 医用耗材利润同比基数较高，以及22H1 棉花、棉纱等主要原材料涨幅较大，致22H1 公司盈利能力短期承压。22H1 公司毛利率为48.81%，同比下降3.86pct；22Q2 毛利率为49.65%，同比下降0.46pct，环比增长1.88pct。22H1 公司净利率为17.40%，同比下降1.35pct；22Q2 公司净利率为19.04%，同比增长3.39pct，环比增长3.65pct，22Q2 公司盈利能力显著修复。
期间费用方面，22H1 公司期间费用率为27.93%，同比下降4.43pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为18.42%/6.31%/4.63%/-1.43%，同比分别-1.92pct/-1.34pct/-0.05pct/-1.12pct。其中销售与管理费用率下降明显，主要系公司采取优化供应商及客户、精简SKU、完善人员结构等措施，降本增效成效初显。
投资建议：公司以“医疗+消费”双轮驱动，持续打造大健康产品体系，同时不断强化线上线下全渠道销售，竞争优势明显，有望保持稳定增长。我们预计稳健医疗2022-2024 年营业收入分别为103.22、121.56、142.87 亿元，同比增长28.42%、17.77%、17.53%；归母净利润分别为15.67、18.38、22.82 亿元，同比增长26.41%、17.29%、24.18%，对应PE 为19.3x、16.4x、13.2x，维持买入-A 的投资评级。
风险提示：下游需求不及预期风险、原材料价格大幅上涨风险、行业竞争加剧风险；并购效果不如预期风险。
