华阳国际(002949)：EPC收缩导致收入下滑 毛利率提升业绩有望改善

EPC 收缩导致收入下滑，各业务毛利率同比提升。公司披露2022 年中报，实现营业收入8.61 亿元，同比下降18.07%，归母净利润0.67亿元，同比增长3.44%，扣非净利润0.46 亿元，同比下降10.53%。

    分季度看，Q1/Q2 营业收入同比增速分别为3.27%/-29.44%，归母净利润同比增速分别为50.78%/-2.34%。分业务看，2022H1 建筑设计业务营收6.38 亿元，同比增长1.34%，毛利率为31.23%，同比增加2.10pct；工程总承包业务营收1.15 亿元，同比下降62.51%，毛利率为6.74%，同比增加3.45pct。EPC 业务收入下降主要系受疫情影响及承接项目减少所致。新签合同方面，公司2022H1 建筑设计业务新签合同额7.84 亿元，同比下降27.11%；造价咨询业务新签合同额1.36亿元，同比下降40.58%；工程总承包及全过程工程咨询等业务新签合同额3329.66 万元，同比下降50.67%，上半年新签合同整体下滑。

    装配式建筑迎政策助力，公司业绩未来或有改善。2022 年1 月，住建部部印发了《“十四五”建筑业发展规划》，提出“大力发展装配式建筑”，并指出“十四五”期间装配式建筑占新建建筑的比例达到30%以上。7 月，住建部与发改委联合印发《城乡建设领域碳达峰实施方案》，要求大力发展装配式建筑，推广钢结构住宅，到2030 年装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到40%。华阳国际作为以装配式建筑和BIM 为核心技术的设计科技企业，有望在政策暖风助力下改善业绩。

    盈利预测及投资建议。随着公司装配式设计业务的迅速推进，公司收入及业绩有望保持较快增速，而BIM 业务上投入持续加强，后续有望成为公司新的成长点， 预计公司22-24 年归母净利润分别为2.50/3.31/4.26 亿元，考虑到公司未来业绩增速，给予公司22 年15 倍PE 估值，对应合理价值19.15 元/股，维持“买入”评级不变。

    风险提示：人均产值提升不及预期；异地扩张效果不及预期。