紫光股份(000938):业绩逆势增长 经营质量全面提升

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:余伟民 日期:2022-08-26

事件:紫光股份发布22 年半年报,22H1公司收入344.02 亿元,同比+11.88%;归母净利润9.59 亿元,同比+3.58%;扣非归母净利润8.75 亿元,同比+26.38%;毛利率21.67%,同比+2.51pcts。22Q2 收入190.61 亿元,同比10.54%;归母净利润5.87 亿元,同比-9.81%;扣非归母净利润5.12 亿元,同比-7.63%;毛利率21.47%,同比+1.66pcts。

    持续加码研发,短期因素影响利润。公司围绕新一代智能网络、智能计算、主动安全、云计算等方面持续研发,22H1研发投入24.47 亿元,同比+11.72%,研发费用率6.87%,同比+0.71pcts。其他费用方面,22H1 公司销售费用率6.44%,同比+0.04pcts;管理费用率1.31%,同比-0.12pcts;财务费用率0.73%,同比+1.34pcts,主要系子公司新华三汇兑损失增加导致公司财务费用同比增加4.4 亿元。另外,上半年因疫情防控政府补贴相应减少、兑现延迟,22H1 公司仅获政府补贴约1.5 亿元,同比减少3 亿元。

    行业地位稳固,ICT 业务发展迅速。根据公司22 半年报援引IDC 数据,22Q1公司在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机市场,分别以38.7%、39.8%及37.7%的市场份额排名第一。22H1 公司ICT 基础设施及服务收入221.29 亿元,同比+24.94%;毛利率28.32%,同比+2.34pcts。公司积累广泛的渠道资源,在全国设立40 余家办事处,拥有4000 余名销售人员,合作分销商超过2 万家。2022H1 公司IT 产品分销及供应链服务收入143.91亿元,同比-1.43%;毛利率7.65%,同比-0.78pcts。

    债务重整落地,深入布局数字化、云服务。7 月11 日,紫光集团完成股权工商变更,并设立成立新的组织架构和管理团队,我们认为未来有望赋能公司长期高质量发展,机制上更有活力。公司子公司新华三全方位助力国内企业、国内运营商和国际业务三大市场客户数字化转型,22H1 实现营收238.31 亿元(同比+20.95%),净利润17.77 亿元(同比+20.82%);紫光云重点打造云服务核心能力,22H1 实现营收5.58 亿元(同比+42.38%)。我们认为,子公司产品销售规模持续增加,将进一步带动公司业绩发展。

    盈利预测。我们预计,公司2022~2024 年收入分别为795.20 亿元、945.81亿元、1138.69 亿元;归母净利26.77 亿元、34.68 亿元、43.81 亿元。EPS分别为0.94 元、1.21 元、1.53 元。参考全球主流电信运营商PE,给予2022年PE 区间25-30 倍,对应合理价值区间23.50~28.20 元,“优于大市”评级。

    风险提示。技术产品研发风险;宏观经济波动;人力资源风险。