裕同科技(002831)：2022H1收入利润增速靓丽 盈利能力拐点得以验证

　　2022H1 收入利润增速靓丽，盈利能力拐点得以验证，维持“买入”评级2022H1 公司实现营收71.51 亿元，同比+18.16%，归母净利润4.76 亿元，同比+41.62%，扣非归母净利润4.98 亿元，同比+88.86%，收入利润增速靓丽，扣非业绩增速超预期，其中非经常性损益主要为人民币贬值背景下公司针对汇率套期保值所带来的公允价值变动。分季度看，2022Q1、2022Q2 公司分别实现营收33.51/38.00 亿元，分别同比+26.02%/+12.00%，分别实现归母净利润2.21/2.55 亿元，分别同比+32.68%/+50.39%，分别实现扣非归母净利润1.91/3.07 亿元，分别同比+26.18%/+173.75%。公司收入利润增速符合预期，维持盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润14.48/19.16/24.48 亿元，对应EPS 为1.56/2.06/2.63 元，当前股价对应PE 为19.2/14.5/11.4 倍，公司大包装战略布局成效显现，2022 年看好公司盈利能力持续修复，维持“买入”评级。

    　　收入拆分：2022Q2 消费电子包装业务稳健增长，环保包装业务延续高增分业务：2022H1 消费电子包装/酒包/烟包/环保包装/化妆品包装收入分别为45.8亿元（+15.9%）/7.1 亿元（+17.7%）/3.2 亿元（+0.9%）/4.8 亿元（+88.8%）/1.2亿元（+13.3%），2022Q2 分别实现收入23.8 亿元（+14.9%）/3.4 亿元（+5.5%）/1.7 亿元（+14.9%）/2.6 亿元（+123.9%）/0.2 亿元（-41.0%）。分产品：2022H1纸质精品包装/包装配套/环保纸塑分别实现收入51.8 亿元（+11.4%）/13.9 亿元（+30.6%）/4.8 亿元（+88.8%），环保纸塑快速增长，营收占比提至6.8%（+2.5pct）。

    　　盈利能力：控费效果突出，盈利能力拐点得以验证2022H1 公司整体毛利率为21.1%（+0.2pct），其中2022Q2 毛利率为21.4%（+2.8pct）。上半年毛利率同比略有提升主因：原材料价格同比有所下降，以及业毛利率较高的新兴业务收入占比提升。公司控费能力优秀，2022H1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.37/1.10/0.65/1.54pct，期间费用率下降3.66pct至11.40%。2022H1 归母净利率6.65%，同比+1.10pct，其中2022Q1/Q2 归母净利率分别为6.59%/6.71%，分别同比+0.33pct/+1.71pct，盈利能力拐点得以确认。

    　　风险提示：多元业务增速下滑、原材料价格波动，消费环境持续疲软。