大亚圣象(000910)：1H22净利润同比下滑37% 关注后续盈利修复

1H22 业绩低于市场预期

    公司公告2022 年半年度业绩：1H22 实现收入33.28 亿元，同比下滑6.6%，归母净利润1.91 亿元，同比下滑36.58%，扣非归母净利润1.27 亿元，同比下滑53.47%，业绩低于市场预期，主要由于上半年疫情影响公司部分地区销售。

    分季度来看，公司1Q/2Q22 分别实现收入13.23/20.05 亿元，同比分别-6.16%/-6.89%，1Q/2Q22 分别实现归母净利润为-0.22 亿元/2.13 亿元，同比转亏/-7.55%。

    发展趋势

    1、传统品类下滑明显，新兴产品快速增长。1）中高密度板：1H22 实现收入6.39 亿元，同减10.18%，毛利率同减1.97ppt 至9.55%；2）木地板：

    1H22 实现收入20.8 亿元，同减18.87%，毛利率同减3.97ppt 至30.38%；3）木门及衣帽间：1H22 实现收入0.33 亿元，同增70.32%，毛利率同减2.18ppt 至25.59%；4）竹、石塑地板等：1H22 实现收入5.53 亿元，同增120.95%，毛利率同减6.37ppt 至16.58%。

    2、盈利能力下滑，关注后续修复进展。公司1H22 毛利率为24.13%，同比-5.0ppt。费用端来看，公司1H22 期间费用率18.15%，同比-0.9ppt，其中销售/ 管理+ 研发/ 财务费用率分别为8.06%/10.61%/-0.53% ， 同比+0.1ppt/+0ppt/-1.1ppt。综合影响下，1H22 净利率为5.75%，同比-2.7ppt。

    3、规模效应持续强化，品牌+渠道赋能终端销售。1）生产端：公司多年深耕绿色供应链体系，地板年产产能达8000 万平方米，中高密度板和刨花板的年产产能达155 万立方米，圣象地板产销规模累计超7 亿平方米，用户规模累计超2300 万户，公司规模优势明显；2）品牌端：“大亚”人造板及“圣象”地板品牌影响力持续增强，2022 年“中国 500 最具价值品牌”排行榜中圣象品牌价值达 757.85 亿元，多年蝉联家居行业榜首；3）渠道端：公司营销网络布局完善，圣象地板拥有近 3000 家国内统一专卖店，同时积极探索天猫、京东、苏宁等线上平台销售，我们预计伴随公司营销模式不断创新，全渠道获客能力有望提升。

    盈利预测与估值

    考虑到公司业务仍在调整，我们下调2022/2023 年盈利预测11%/9%至5.5/6.5 亿元，当前股价对应2023/2024 年9/7 倍P/E，维持跑赢行业评级，下调目标价8%至11 元，对应2022/2023 年11/9 倍P/E，较当前股价有26%上行空间。

    风险

    部分地区疫情反复，行业竞争进一步加剧，地产调控超预期。