杭氧股份(002430)：中报净利同比稳增长 气体多元发力

　　中报净利同比稳增长，新材料、半导体、氢能、稀有气体新产业多元突破8 月24 日公司发布半年报，22H1 实现营收61.79 亿元/同比+10.00%，归母净利7.43 亿元/同比+8.57%；经营净现金流7.64 亿元/同比+11.69%。长协气体项目规模扩张、稀有气体涨价是净利同比稳增的主要驱动。我们认为，21 年初至今公司持续获得长协新项目，气体多元化发力，成长性正逐步超越周期性。“能耗双控”趋严有望推动老旧空分更新需求，为公司大型空分设备、专业气体服务长期发展再添机遇。考虑稀有气体价格上涨及公司扩产，我们上调22~24 年盈利预测，预计22～24 年归母净利15.5/18.0/22.4（前值14.3/17.6/21.4）亿元，EPS 1.58/1.83/2.27（前值1.45/1.79/2.18）元，PE 23/20/16x。可比公司2022 年PE 均值（Wind 一致预期）26x，考虑公司龙头地位突出，给予22 年目标PE 32x，目标价50.56（前值40.6）元。

    　　稀有气体价格大幅上涨，推动公司气体收入、毛利率同比双升22H1 公司气体销售、空分设备分别实现收入37.27 亿元、19.55 亿元，同比+21.22%（气体项目稳步扩张，稀有气体涨价）、-7.90%；毛利率分别为30.18%、26.50%，同比+2.75pct（据特气头条数据，22H1 稀有气体氪、氙价格同比增长374%、341%）、+0.99pct。22H1 整体毛利率同比+2.14pct至28.26%。整体费用率同比+1.36pct 至10.45%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.03%、6.06%、2.79%、0.57%，同比+0.12pct、+0.85pct、+0.37pct、+0.01pct。归母净利率同比-0.16pct 至12.02%。Q2 毛利率为27.87%，同比+1.83pct，环比-0.89pct；归母净利率同比+0.21pct 至12.22%。

    　　新兴产业、稀有气体业务多元化布局取得突破，设备优势地位稳固1）2022H1 公司陆续取得锂电新材料、半导体、玻纤等供气项目及首个6000kg/天加氢站项目，实现了新兴产业多领域新突破；公司利用技术和资源优势加快布局稀有气体产业，在现有年产600 立方米精制氙气、6000 立方米精制氪气产能基础上，目前正在新建年产2000 立方米精制氙气、20000立方米精制氪气项目，该扩产项目将随着公司后续气体业务规模拓展而逐步达产，同时积极推进精制氖氦提取装置开车调试及投运工作；2）设备在手订单充沛，2022H1 末合同负债26.64 亿元/同比+3%，长期来看“能耗双控”

    　　倒逼节能降耗有望推动老旧高能耗设备更新，或推动设备需求高景气运行。

    　　风险提示：零售气价下行风险；新建项目投产不及预期；化工、冶金等下游行业超预期下行；半导体等新兴下游拓展进程不及预期；股东减持引起短期股价波动的风险；可转债发行不及预期。