豫园股份(600655)：受疫情影响上半年利润承压 珠宝时尚业务逆势增长

　　2022H1 年营收同比减少3.85%，归母净利润同比减少47.06%。公司2022年上半年实现营业收入220.09 亿元，同比-3.85%；归母净利润7.54 亿元，同比-47.06%；扣非后净利润2.66 亿元，同比-72.34%；基本每股收益为0.20 元，去年同期为0.36 元。分季度来看，2022 年Q2 公司实现营业收入97.71 亿元，同比-17.66%；归母净利润4.20 亿元，同比-49.46%；扣非后净利润-0.07 亿元。公司主营业务涉及的珠宝时尚等消费升级行业、商业零售行业、房地产行业，均属于市场化程度高的行业，2022 年上半年，受疫情多发频发等因素影响，消费市场受到较大冲击，公司业绩受到一定程度影响。

    　　毛利率及净利率有所下降，费用率控制良好。公司2022H1 年毛利率为17.56%，同比-2.43pct；费用端，公司2022 上半年期间费用率为16.94%，同比-3.10pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.10%/6.42%/0.24%/4.18%，分别同比-1.14pct/-0.45pct/-0.12pct/-1.39pct。

    　　因推广宣传费，门店运营费用，电商运营费用等增加所致，销售费用有所增加；财务费用较上年同期增长，主要系利息费用以及汇兑损失较上年同期增长导致。上半年公司净利率为3.43%，同比-2.86pct；

    产业运营营收同比+3.53%，珠宝时尚集团疫情下逆势增长。分业务来看，2022H1 公司产业运营/商业运营及物业综合服务/物业开发与销售分别实现营业收入186.25 亿元/5.98 亿元/27.86 亿元，同比+3.53%/-2.50%/-32.40%，分别占营业收入84.62%/2.72%/12.66%。核心业务珠宝时尚集团疫情下逆势增长：上半年终端网点净增 290 家，截止上半年末，“老庙”和“亚一”连锁网点达到 4249 家；培育钻石品牌 LUSANT 旗舰店落地，并启动试点古韵系列产品加盟店。同时，公司对业务模式进行创新，促进业务发展+毛利提升；老庙创新商业模式确认在 5 省试点 50家店铺，过程中试点 POS 铺设、镶嵌转流水、配合供应链金融的寄售模式；亚一选定首个翻牌合作方金嘉福和实施省份山东，供应数字化+柔性　　化。

    　　置顶“东方生活美学”战略，持续构建“1+1+1”战略布局。公司把“东方生活美学”作为置顶战略，“打造全球一流的家庭快乐消费产业集团”

    　　作为核心愿景。持续构建“1+1+1”战略布局：线上线下会员及服务平台、家庭快乐消费产业、城市产业地标。战略进化要点突出四方面：（1）战略置顶东方生活美学的企业价值打造，围绕消费者、产品、场景，对内产业间合力，对外资源整合协同，传递东方生活美学企业理念；（2）四大委员会置顶举措指引下，夯实全球化、生态、科创、FES 基础能力建设和机制保障；（3）家庭客户为主力，紧抓消费增量人群。目前消费主力仍以 80/85/90 后的家庭客户为主，但从消费增速来看，Z 世代和银发一族为未来消费增量人群；（4）依托老字号品牌矩阵优势，加速老字号焕新，商旅文融合，创造更广泛的人群价值、品牌价值和文化价值。

    　　投资建议：公司践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，珠宝时尚、文化商业、地产、酒业等多业态齐头并进。随着疫情扰动减弱，公司线下消费业务不断恢复，珠宝时尚为公司核心业务，目前处于快速拓店、品牌影响力持续加强的过程，未来将为公司发展提供长久推力。预测公司2022-2024年EPS 分别为0.92 元、1.04 元、1.19 元，对应PE 分别为9X、8X、7X，维持“增持”的投资评级。

    　　风险提示：市场竞争风险，国际黄金价格波动的风险，公司业务多元化、组织层级增多可能引发的管理风险，政策风险。