盐湖股份(000792)：钾锂延续高景气 加速世界级盐湖产业基地建设

1H22 业绩符合预期

    公司公告1H22 业绩，实现营收173.0 亿元，同比+180.81%；归母净利91.6 亿元，同比+333.09%，扣非后91.2 亿元，同比+333.88%。对应2Q22 营收96.9 亿元，环比+27.2%，归母净利润56.6 亿元，环比+61.9%。1H22 业绩符合公司预期，并创造了上市以来最佳上半年业绩。

    公司Q2 业绩大幅增长主要归因于钾肥和碳酸锂价格量价齐升,分季度看，1Q22 和2Q22 氯化钾销量分别为145/151 万吨，碳酸锂销量6700/8300吨，根据百川盈孚数据，1Q22 和2Q22 氯化钾均价分别为3668/4365 元/吨，工碳均价分别为40.6/46.7 万元/吨。

    发展趋势

    钾肥、锂盐价格有望维持高位：钾肥方面，此轮钾肥景气周期启动于2021年初，需求端全球种植业大幅景气上行，而供给端近年来资本开支不足，钾肥行业迎来高景气。往后看，我们认为较低的库销比和俄乌冲突背景下全球种植业供应或将持续紧张，叠加白俄罗斯钾肥受制裁和俄罗斯出口的不确定性，我们预计全球钾肥价格或将继续维持在高位。碳酸锂方面，三季度为下游锂原材料采购的传统旺季，叠加疫情趋稳，需求的景气程度有望边际提升，我们认为公司锂业务盈利有望持续受益于锂价高位。

    加快世界级盐湖产业基地建设：稳定钾方面；实施工程提升原卤供给量和卤水氯化钾含量；扩大锂方面，子公司蓝科锂业1+2 万吨碳酸锂装置期内实现达标达产，此外公告拟投资建设4 万吨/年基础锂盐项目，标志着公司在察尔汗盐湖开发的进一步加速，项目投产后我们预计公司的权益锂盐产能有望达到5.5 万吨。开发钠方面，进一步明确钠资源开发利用思路。

    盈利预测与估值

    全球钾肥高景气下国内钾肥定价趋于市场化，我们维持2022-2023 年盈利预测，预计EPS 分别为3.11/2.51 元，当前股价对应2022-2023 年PE 分别为9.1/11.3x。我们仍维持目标价42 元，对应当前股价48.5%的上涨空间，对应2022 年13.5x 市盈率和2023 年16.7x 市盈率，仍维持跑赢行业评级。

    风险

    1）项目建设进度不及预期；2）锂盐下游消费不及预期；3）种植业景气下行导致钾肥需求下滑；4）海外钾肥绿地项目产能释放超预期。