华贸物流(603128)点评报告：期待旺季需求回暖 重点关注逻辑兑现

事件:

    华贸物流发布2022 年半年度报告：2022H1，华贸物流完成营业收入124.12 亿元，同比增长26.47%，实现归母净利润4.81 亿元，同比增长1.26%。其中2022Q2，华贸物流完成营业收入61.17 亿元，同比增长14.79%，实现归母净利润2.29 亿元，同比下降20.99%。

    投资要点:

    外部因素压制需求，核心业务营收保持稳步增长量：2022H1，国际空运完成货量17.70 万吨，YoY-1.1%，其中地面操作服务3.92 万吨，YoY-36.32%，综合物流服务13.77 万吨，YoY+17.39%；国际海运完成箱量42.50 万标箱，YoY-20.49%，其中订舱服务8.71 万标箱，YoY-40.86%，方案服务11.02 万标箱，YoY-28.18%，综合物流22.73 万标箱，YoY-2.78%；跨境电商物流完成空运货量3.10 万吨， YoY-16.22%，海运箱量5814 标箱，YoY+64.42%，中欧班列与中欧卡班分别1.01 万标箱与9669 吨。

    俄乌冲突、疫情封控与欧美高通胀等外部因素压制跨国货运需求。

    价：2022H1，国际空运实现营收33.2 亿元，YoY+21.05%，单吨收入18756 元/吨，YoY+22.14%；国际海运实现营收58.65 亿元，YoY+26.32%，单箱收入13801 元/标箱，YoY+58.87%；跨境电商物流实现营收21.90 亿元，YoY+69.77%。核心业务营收保持稳步增长。

    毛利：2022H1，国际空运完成毛利4.68 亿元，YoY+4.98%，毛利率14.10%，同比下降2.16pcts。国际海运完成毛利4.75 亿元，YoY+64.94%，毛利率8.11%，同比增长1.91pct，毛利率提升主要系公司主动减少毛利率较低的传统代订舱服务，而毛利率较高的方案服务及综合物流箱量占比同比提升7.04pcts 至79.48%，直客增加+链条延伸逐步验证。

    疫情影响业绩承压，期待传统旺季需求回暖

    2022Q2，华贸物流实现归母净利润2.29 亿元，YoY -20.99%，上海 疫情的大规模封控对以上海为大本营的华贸造成较大的冲击，虽然华贸凭借出色的空运网络运营能力，在上海地区空运货量同比下降33%的情况下，上半年空运货量实现同比基本持平，但海运整体箱量同比下降20%，华贸二季度业绩承压。展望下半年，疫后修复已启动，期待四季度旺季需求持续回暖，关注旺季运价变化情况。

    关注跨境物流头部企业华贸物流，重点跟踪成长逻辑兑现在完成全链条业务布局、形成传统空海运货代加跨境电商物流两大核心业务板块后，2022 年是华贸物流整合发力的关键阶段。传统业务方面，公司通过优化客户结构、延伸服务链条，提升产品盈利能力；跨境电商物流方面，公司加强邮政渠道、佳成国际等并购资源的整合，打造有竞争力的全链条物流产品。上半年外部因素干扰了公司业务发展的节奏，但长期来看，随着国内企业在国际供应链中话语权逐步增强，业务链条中更多的价值将由国内物流企业获取，传统业务与跨境电商物流均有成长属性，届时在合理的运价水平下，公司的货量与利润水平有望向海外巨头看齐，重点跟踪华贸成长逻辑的兑现情况。

    盈利预测和投资评级 根据公告调整盈利预测，预计华贸物流2022-2024 年营业收入分别为281.84 亿元、296.70 亿元与315.31亿元，归母净利润分别为10.08 亿元、12.67 亿元与15.39 亿元，对应PE 分别为11.73、9.34 与7.68。因外部因素影响，华贸股价有所调整，当前股价对应2022 PE 仅有11.73 倍，仍具较高性价比，维持“买入”评级。

    风险提示 跨境电商物流发展不及预期、跨境电商政策不确定带来的风险、国际贸易形势不稳定带来的风险、并购企业协同效应不及预期、疫情反复的风险、行业竞争加剧、空海难等黑天鹅事件。