华峰测控(688200):上半年业绩符合预期 净利率维持高位

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:胡小禹/刘荣/朱艺晴 日期:2022-08-26

事件:华峰测控披露2022 年中报,公司2022H1 实现营业收入5.41 亿元,同比增长66.8%,归母净利润2.71 亿元,同比增长82.26%。Q2 单季度实现营业收入2.82 亿元,同比增长35.01%,环比增长8.9%;归母净利润1.48 亿元,同比增长21.97%,环比增长21.3%。业绩整体符合预期。

    优秀的供应链管理能力保障营收稳步增长。销售端,公司收入确认周期约为6 个月,Q2 营收主要体现21Q4-22Q1 的新增订单;生产端,二季度国际政治形势复杂多变,国内局部地区受到新冠疫情冲击,影响供应链与物流,进而影响公司的生产、发货、安调节奏。公司凭借多年的供应链管理经验,建立了精准高效、稳定可靠和多元化的管理体系,最小化疫情冲击,因此Q2 营收实现了同比+35%、环比+9%的增长,上半年全球新增装机量超过500 台,全球累计装机量超5000 台。此外,为保生产,公司加大原材料储备;物流影响交付周期,产成品及发出商品同比均有增长;因此存货整体同比增长47.86%、环比年初增长9.88%至2.07 亿元。

    行业进入螺旋上升阶段,整体需求承压,合同负债有所下滑。SEMI 预计2022 年半导体测试设备市场将同比增长12.1%增长至88 亿美元,2023 年增速预计将降至0.4%,半导体设备行业经历了两年的高速增长后已回归到螺旋式上升的阶段。虽然汽车、光伏等细分领域的芯片以及芯片模组仍保持较快增长,但消费类芯片需求不振,半导体整体需求较弱,公司在模拟类测试机市占率较高,受行业整体景气度影响较大,叠加二季度国内疫情影响,公司合同负债有所下降。截至2022 年6 月末,公司合同负债1.01亿元,同比下降19%,环比年初下降21.64%。

    不畏需求波动,继续保持高研发投入。公司上半年依然保持了较高的研发投入,研发费用同比增长33.37%至0.55 亿元,占营业收入的比例为10.22%。同时公司扩充研发团队,截至6 月末研发人员数量为164 人,较上年同期增长了28.1%,研发人员占公司总人数比重同比提升1.37pct 至38.05%。持续的研发使得公司具备技术领先性,目前新一代STS8300 测试系统实现部分量产,新一代ATE 控制软件进入调试阶段,预计2023 年公司将推出新一代平台产品。

    STS8300 营收占比提升以及原材料成本波动使得毛利率在正常范围内小幅下降。公司上半年整体毛利率为78.69%,同比-2.03pct;Q2 单季度毛利率为77.45%,同比-3.27pct,环比-2.58pct;主要原因是上半年毛利率更低的STS8300 营收占比提升,且产业链缺货缺料及疫情影响下,原材料成本有所上升。

    控费能力优秀,规模效应逐步显现,公司净利率维持高位。上半年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.79pct/-1.98pct/-2.56pct/-1.19pct,期间费用率合计同比大幅下降8.52pct 至24.25%,Q2 单季度期间费用率同比下降6.5pct、环比下降4.8pct 至17.95%。期间费用率大幅下降主要得益于公司规模不断扩大摊薄费用,同时上半年汇兑收益较高。综合作用下,上半年净利率同比+4.24pct,达到49.99%;Q2 单季度净利率同比-5.63pct、环比+5.58pct 至52.67%。

    维持“强烈推荐”评级。虽然行业整体需求承压,但公司的新品快速放量,平滑整体周期;其中8300 已销售至超过30 家的设计公司、将近20 家的封测厂客户;功率类测试机受益于新能源汽车的高景气度,订单保持高增长。同时海外销售持续增长,实现了海外12 个国家和地区合计几百台的装机规模。华峰测控战略清晰,持续加大研发投入,稳扎稳打开拓市场,看好公司的长期发展!我们预测公司全年实现营收11.48亿元,同比增长31%,实现归母净利润5.45 亿元,同比增长24%,对应PE 为45 倍,同行业可比公司长川科技2022 年PE 为70 倍,我们认为华峰测控2022 年合理PE为55-60 倍,继续强烈推荐!

    风险提示:半导体行业周期下行、新领域开拓不及预期、疫情反复风险。