拓普集团(601689)系列点评二十五：业绩逆势高增 平台型TIER0.5
事件概述
公司发布公告： 2022H1 实现营业收入67.9 亿元，同比+38.2%，归母净利润7.1 亿元，同比+54.0%，扣非归母净利润6.9 亿元，同比+54.0%，位于业绩预告区间；其中2022Q2实现营业收入30.5 亿元，同比+22.4%，环比-18.6%，归母净利润3.2 亿元，同比+50.7%，环比-16.6%，扣非归母净利润3.1 亿元，同比+50.4%，环比-18.2%。
分析判断:
业绩同比逆势增长 Tier 0.5 配套量价齐升
收入端：公司2022H1 实现营业收入67.9 亿元，同比+38.2%；其中，减震器/内饰功能件/底盘系统/热管理/汽车电子业务分别实现营收18.3/21.5/17.8/6.2/0.9 亿元， 分别同比+7.7%/+40.6%/+100.5%/+8.3%/+15.4%。2022Q2 实现营业收入30.49 亿元，同比+22.4%，环比-18.6%，我们判断公司营收同比逆势增长主要受益新能源客户贡献显著增量，环比下降主因疫情影响。
公司积极拥抱新势力，不断扩大电动智能相关产品线， 积极拓展全球智能电动客户群，探索Tier 0.5 级配套模式，呈现量价齐升态势，预计业绩有望持续高增长。
成本端：公司2022H1 毛利率为21.4%，同比+0.5pct；其中22Q2 毛利率为22.1%，同比+2.3pct，环比+1.3pct，同环比提升主因内饰功能件及底盘系统毛利率改善。
费用端：公司2022H1 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为1.4% 、2.8% 、4.8% 、-0.2% ， 同比-0.0pct、-0.1pct、+0.0pct、-0.2pct，其中财务费用率降低主因汇兑收益增加所致。
利润端：公司2022H1 归母净利润7.1 亿元，同比+54.0%；其中22Q2 归母净利润3.2 亿元，同比+50.7%，环比-16.6%，我们判断利润增速表现优于收入主要受益于规模效应。受毛利率提升和费用率下行的影响，公司2022H1 净利率为10.5%，同比+1.1pct；其中2022Q2 净利率为10.4%，同比+1.8pct，环比-0.3pct。
可转债加码轻量化 产能建设如火如荼
公司7 月11 日发布可转债发行公告，拟募集资金总额25 亿元，用于年产480 万套轻量化底盘系统建设项目。该项目预计总投资为26.6 亿元，2023 年末建成投产，具体包括 160 万套轻量化副车架、160 万套轻量化悬挂系统和160 万套轻合金转向节。到2023 年末，公司将拥有总计610 万套轻量化底盘系统产能，预计公司轻量化底盘系统全产品线单车配套价值有望达5000 元以上，成为未来业绩增长的重要引擎。
上半年新接订单继续保持快速增长趋势，公司加快国内/国外产能布局。国内：杭州湾四、五、六、七期及重庆工厂约1400 亩工厂加快建设，安徽寿县基地加快规划落地。国外：
波兰工厂已投产，墨西哥首期220 亩工厂建设进度加快。
剑指全球汽配TOP
客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。公司先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉开启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作，探索Tier 0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。公司IBS 项目、EPS 项目、空气悬架项目、热管理项目分别获得一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户的定点。
产品+：八大产品线，打造平台型企业。在保持汽车NVH 减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时，前瞻性布局智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大核心业务，又新增空气悬挂系统、一体化车身轻量化、智能座舱部件，预计全产品线合计单车配套价值有望达3 万元以上，全面布局电动智能，成为平台型公司。
积极布局机器人，未来发展潜力大。据测算全球劳动人口约34.5 亿人，假设人形机器人单价 25 万元，如果其中11.6%的劳动者被机器人取代，则人形机器人的全球市场可达100万亿。运动执行器是机器人的核心部件之一，公司的运动执行器包括电机、电控及减速机构等部件组成，样品也获得客户的认可，后续发展潜力巨大。
投资建议
公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头。鉴于公司随特斯拉、吉利等关键客户进行业绩修复和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成长性，结合疫情、缺芯等影响情况，维持盈利预测：预计2022-2024 年营收为171.2/226.6/305.9 亿元， 归母净利为17.3/24.0/33.6 亿元，EPS 为1.57/2.17/3.05 元，对应2022年8 月25 日收盘价80 元的PE 51/37/26 倍，维持“买入”
评级。
风险提示
特斯拉销量不及预期；吉利销量回暖不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。
