冀东水泥(000401)：盈利能力回落 报表质量继续改善

本报告导读：

    公司公布2022 年中报，盈利能力回落，报表质量继续改善，维持“增持”评级。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。H1 实现收入168.45 亿，同增3.24%，归母净利润11.41 亿，同降7.08%，符合市场预期。考虑疫情及成本影响我们下调公司22-24 年EPS 预测1.06、1.29、1.52（-0.82、-0.81、-0.73）元，根据可比公司2023 年平均10x PE，下调目标价至12.9（-1.13）元。

    2022 年上半年公司全年销售水泥和熟料销量约为 3843 万吨，同比下降约 20%，略超过行业下滑15%的情况，主要是东北区域上半年受疫情影响较大；其中Q2 实现水泥熟料销量约2450 万吨，同比下降约17.63%。我们认为6 月以来水泥行业供需矛盾逐渐凸显，进入三季度为了缓解库存及价格下行压力，水泥企业协同限产力度进一步加大，预计Q3 销量可能继续维持下滑

    我们估算公司22H1 出厂均价为371 元/吨，同比增长76 元/吨，吨毛利约88 元/吨，同比持平。其中Q2 出厂均价约360 元/吨，同比提升66 元/吨，但受煤炭价格大幅上涨导致吨成本也上升明显，吨净利约为40 元/吨，同比下降8 元/吨。

    环保骨料业务有望后期发力。公司21 年12 月完成与金隅水泥资产整合，重组之后，金隅冀东的危废处置能力位列全国前五强，市场占有率在12%左右。同时公司加大矿山资源掌控力度、加快骨料基地建设，完善骨料产业链配套，H1 收入同比增长12%。我们预计后续随着环保、骨料业务增速明显高于水泥主业，预计后续占比将继续提升。

    风险提示：房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险。