三星医疗(601567)：业绩符合预期 康复医疗业务快速拓展

　　投资要点

    　　事件：2022 年H1，公司实现营收 43.98 亿元（yoy +31.47%，较2021年同期增长31.47%，下同），归母净利润3.51 亿元（yoy -29.76%），扣非归母净利润4.91 亿元（yoy+21.91%），非经常性损益为-1.39 亿元，其中第四期、第五期股权激励费用为4485 万元。单季度来看，2022 年Q2，公司实现营收24.16 亿（yoy+23.46%），归母净利润1.87 亿元（yoy-43.42%），扣非归母净利润2.89 亿元（yoy +11.54%）。

    　　医疗服务板块：持续深化康复医疗业务布局，高成长性初现。2022 年H1公司医疗服务营收为8.67 亿元（yoy+37.25%），占总收入的20%。公司集中力量提升医疗水平，推动宁波明湖医院尽快通过三乙审评，明州康复医院已顺利通过CARF 国际认证。子公司“并购+自建”并行，逐渐形成可复制的康复医院模板。2022 年H1，公司收购5 家康复医院、新建3 家康复医院，医疗产业版图稳步扩张，未来有望持续扩大连锁化规模效应，打造品牌优势。人才方面，公司实施合伙人计划，通过股权紧密绑定优秀的医师资源，同时依托抚州医学院+综合医院+康复医院，为公司储备人才。2021-2022 年，公司先后发布 2 次股权激励计划，业绩目标值为以 2020 年为基数，2020-2024 年医疗服务收入 CAGR 不低于 19%，彰显公司发展信心。

    　　智能配用电板块：现有业务稳扎稳打，国内立足现有市场优势，海外市场积极开拓。2022 年H1 智能配用电板块营收34.18 亿元（yoy+33%），公司在手订单充足，累计在手订单86.5 亿元（+29%），其中国内订单58.7 亿元（+24%），海外订单27.8 亿元（+41%）；新增订单方面，国内订单37.8 亿元（+22%），海外订单17.9 亿元（+66%），海外订单增长势头强劲，支撑业务快速增长，进一步打开公司业务长期增长空间。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到公司智能配用电业务恢复稳健业绩贡献，康复医疗业务快速成长，我们将公司2022-2024 年的归母净利润预测由8.40/10.99/14.36 亿元上调至8.47/11.07/14.47 亿元，当前市值对应PE为21/16/12 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：医院扩张不及预期风险，自建医院盈利提升不及预期风险等。