迈为股份(300751)：规模效应下Q2单季净利率创新高 HJT订单进入高速增长期

　　事件：2022年8 月25日晚公司发布半年报。

    　　投资要点

    　　2022H1 业绩偏预告上限，规模效应下利润增速高于收入增速： 2022H1公司实现营收17.6 亿元，同比+42.1%，归母净利润3.96 亿元，偏业绩预告区间3.3-4.2 亿元上限，同比+57.2%；扣非归母净利润为3.6 亿元，同比+51.2%；分产品来看，成套生产设备营收13.9 亿元，同比+36.9%，占比79.1%，单机收入2.4 亿，同比+54.4%，占比13.8%，配件及其他收入1.2 亿元，同比+93.3%，占比7.1%。2022Q2 单季实现营收9.3 亿元，同比+52.5%，环比+11%；归母净利润2.2 亿元，同比+64%，环比+20.4%；扣非归母净利润为1.9 亿元，同比+60%，环比+8.7%。2022H1确认的收入和利润中已有部分是HJT 订单对应的收入，我们预计2021年迈为获得的5.8GW HJT 整线设备中，约50%能够在2022 年确认收入，其余受疫情影响发货我们预计将在2023 年确认收入。

    　　规模效应下盈利能力持续提升，Q2 单季净利率创历史新高：2022H1 公司综合毛利率为40.1%，同比+1.5pct，分产品来看，成套设备毛利率为38.7%，同比+1pct，单机35.5%，同比-1.2pct，配件64.7%，同比+6.9pct。

    　　2022H1 净利率为21.8%，同比+2pct，受益于规模效应，公司期间费用率下降为17.9%，同比-0.3pct，其中销售费用率为6.2%，同比+1.1pct；管理费用率（含研发）为14.6%，同比+0.3pct，财务费用率为-2.9%，同比-1.7pct。2022Q2 单季毛利率为39.6%，同比+0.7pct，环比-0.9pct；净利率为22.7%，同比+1.4pct，环比+1.8pct，创2018 年以来新高。

    　　合同负债&存货稳定增长，业绩增长确定性强：截至2022H1 末公司合同负债为28.2 亿元，同比+32%；存货为36.6 亿元，同比+24%，其中发出商品为21 亿元，占存货比重约为57%，表明公司在手订单充足，保障业绩增长；2022H1 公司经营活动净现金流为4.2 亿元，同比+39%，销售回款情况较好。

    　　HJT 降本增效加速推进，迈为股份作为HJT 整线设备龙头弹性最大：

    　　我们认为2022 年是HJT 降本增效加速推进的一年，维持2022 年全行业扩产20-30GW 扩产预期不变，我们预计2022 年底HJT 电池片的单W 生产成本与PERC 打平，2023 年开始全行业扩产爆发&主流大厂将开始规模扩产。若假设龙一迈为股份市占率70%+，即迈为股份2022 年近20GW HJT 订单，光伏主业可达80 亿元HJT 订单规模。

    　　盈利预测与投资评级：公司为HJT 整线设备龙头受益于HJT 电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开成长空间。我们预计公司 2022-2024年归母净利润为9.61（前值9.19，上调5%）/16.53（前值13.99，上调18%）/26.17（前值21.69，上调21%）亿元，对应当前股价 PE 为92/54/34倍，维持“买入”评级

    　　风险提示：新品研发不及市场预期，HJT 设备扩产不及预期。