宝钛股份(600456):2022上半年归母净利润增长28.75% 下半年收入确定性较高

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:张宝涵 日期:2022-08-26

事件:8 月24 日,公司发布2022 年半年报,2022 上半年公司实现收入(33.78亿元,+18.92%),归母净利润(3.58 元,+28.75%);2022Q2 实现收入(17.94亿元,+10.48%),归母净利润(1.64 亿元,-9.51%)。

    聚焦保障核心战略客户需求,2022 上半年增速平稳伴随公司持续聚焦主业,保障核心战略客户需求,并通过产品结构优化调整不断提升公司钛材在航空、航天、舰船、兵器及深海等领域的应用比例,公司收入利润均实现稳步提升,钛材产品销量(1.61 万吨,+37.40%),其中钛材销量(1.55 万吨,+69.99%)。

    分季度看,公司21Q2-22Q2 收入分别为16.24、17.75、6.31、15.84 及17.94 亿元,22Q2 收入规模达到单季新高,参考22Q2 毛利率及净利率分别为24.08%及11.33%,毛利率提升3.48pct 但净利率仍小幅下降1.21pct,主要系二季度管理费用率及研发费用率分别提升2.69pct 和1.16pct,同时二季度资产减值计提同比增加2,421.72 万元,信用减值损失计提同比增加1,470.50 万元所致。

    我们认为,考虑到公司此前通过内部技改等方式使2021 年钛加工实际产能3.09 万吨远超设计产能2 万吨,且当前在建工程仍有多个扩产项目,预计下半年在产能逐步爬坡过程中业绩有望持续向好。

    上半年毛利率提升显著,净利率受大额计提扰动。公司毛利率提升3.16pct至24.23%,预计主要或是高附加值产品占比提升所致;而费用端2022 上半年期间费用率下降0.33pct 至7.64%,同时资产减值损失及信用减值损失计提分别同比增加1,969.28 万和2,221.24 万,致使净利率同比提升1.38pct 至12.34%。

    资产负债表前瞻指标表现突出,下半年收入确定性较高。应收账款及应收票据合计达40.77 亿,较期初增加23.81%,与公司收入规模增速基本匹配,有望下半年逐步兑现至收入端。公司2022 上半年存货较期初小幅增长2.72%,其中期初发出商品以全部确认为收入,自制半成品则较期初大幅增长50.72%,或反映公司当前针对下游潜在订单正处于备产状态。此外,在建工程仍保持平稳增长,表明公司正持续推进募投项目建设,产能端有望得到持续扩充。我们认为,结合公司应收账款显著提升,存货中自制半成品增幅较大,且产能端具备较强扩充预期,公司下半年收入确认度较高。

    投资建议:公司作为我国军用钛合金龙头企业,将持续受益于航发及航天两大景气赛道带来的需求高增长,伴随技改推进与新产能的逐步投产,有望助推公司业绩不断上行。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为7.2、9.4 和11.8 亿元,对应估值分别为32、24 和19 倍,维持“买入-A”评级。

    风险提示:军品订单不及预期,海外业务拓展不及预期。