三全食品(002216)：业绩符合预期 盈利改善亮眼

本报告导读：

    Q2 收入、利润环比双提速，上半年C 端受益显著，B 端后续有望迎来改善，产品推新与渠道改革下盈利改善亮眼，内生经营优化有望持续。

    投资要点：

    维持增持评级。 盈利改善效果凸显，内生优化有望延续，维持2022-2024年EPS 0.93、1.05、1.17 元，维持目标价26.73 元。

    业绩符合前期预告，Q2 环比提速。2022H1 营收38.21 亿、同比+5%，归母净利润4.3 亿、同比增长55%，扣非净利3.61 亿、同比+42%。Q2单季度收入14.78 亿、同比+13%，归母净利润1.70 亿、同比+67.0%，扣非净利1.2 亿、同比+46%，Q2 收入、利润环比双提速。

    受益C 端消费，B 端有待改善。2022H1 分产品看，速冻面米34.2 亿、同比+6.4%，其中汤圆、水饺、粽子等同比+3.7%，点心及面点类同比+13.9%快于传统品类，速冻调理制品、冷藏短保类下滑。分渠道看，零售及创新市场同比+6.2%，餐饮市场同比-1.9%，B 端餐饮有望逐步改善。

    分模式看，经营同比+5.8%、直营同比-0.7%、直营电商同比+40.0%。

    盈利改善效果亮眼，内生优化有望持续。Q2单季度毛利率同比+4.48pct至28.1%，渠道优化与新品投放下盈利能力改善显著，2022H1 经销、直营、直营电商毛利率同比+1.1 pct、7.7 pct、3.4pct。Q2 销售费用率同比+3.12pct 至11.2%，预计与产品推新相关，但H1 销售费用率整体同比-0.14pct 至13.1%，保持优化趋势，Q2 管理费用率同比-0.26pct 至5.0%，最终Q2 单季度净利率同比+3.7pct 至11.5%，扣非净利率同比+1.8pct 至8.1%。公司产品与渠道改革效果持续兑现，上半年推新能力强化，未来产品与渠道继续发力下有望延续盈利改善，实现长期良性发展。

    风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、食品安全风险。