光线传媒(300251)：22H1经营有韧性 关注《深海》年内定档进展

事件：

    公司公告，22H1 实现营收5.83 亿元，同比下降22.8%；归母净利润 2 亿元，同比下降58.7%；公司业绩位于中报业绩预告区间内，符合市场预期。

    投资要点：

    国内疫情反复导致公司业绩承压，下半年影视行业有望回暖。疫情的不断反复对国内电影市场造成了极大的打击，行业持续受到疫情的严重影响。根据国家电影专资办数据显示，上半年国内电影总票房为 171.80 亿元，同比下降37.68%，22 年 3-5 月票房均不足10亿元。随着疫情得到有效控制，6 月末全国影院营业率恢复至 80%左右，影片逐步上映，有效拉动了国内电影市场的观影需求和票房产出。22H1，公司上瘾了《狙击手》《十年一品温如言》《我是真的讨厌异地恋》《五个扑水的少年》（重映）等影片，总票房约为9.41 亿元。公司的小体量青春爱情类电影在创作生产过程中，更容易实现工业化、规模化，风险较小，在保障投资回报率方面具有较强的优势，此类项目的稳定输出，是保持公司稳健经营的要素之一。

    储备项目丰富，未来可期。公司IP 项目丰富，逐步迎来收获期，《冲出地球》已于7 月16日上映、《我们的样子像极了爱情》已于8 月4 日上映，《狼群》将于9 月9 日上映，《透明侠侣》将于跨年档上映；电影项目如《坚如磐石》《扫黑·拨云见日》《我经过风暴》《中国乒乓》《交换人生》《这么多年》《草木人间》等影片在制作中。动画电影方面，预计年内上映的动画电影还包括《深海》《茶啊二中》《大雨》，上映数量有可能创造历年之最；《哪吒之魔童闹海》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙2》《大鱼海棠2》《凤凰》《最后的魁拔》

    《八仙过大海》《大理寺日志》《相思》《小倩》《朔风》等动画电影的推进工作都在有条不紊的进行中。

    动画电影及其衍生品利润率水平较高，产业战略已初现格局。动画电影制作周期较长，但利润率水平一般高于真人电影，且动画电影成本相对可控、系列化后成本将大幅摊薄，若能形成大IP 则具备长生命周期价值。长期来看国产动画电影票房相比日美等成熟市场尚有较大提升空间，未来有望占整体票房份额20%以上。光线计划每年平均推出5 部以上动画电影，其旗下彩条屋投资超过20 家动漫产业链上下游公司，涵盖大部分中国顶级动漫制作团队，预计3-5 年内国内无与之相竞争的优质动画内容稳定产出者。

    投资分析意见：考虑到国内下半年电影市场回暖以及公司新片储备丰富，因此维持盈利预测，预计22-23 年公司归母净利润7.89/10.43/12.76 亿元，对应22-24 年PE 为35/26/22X。考虑到公司具备优秀内容制作能力，且公司账面资金充沛，资产负债率低，维持“增持”评级。

    风险提示：政策监管变化风险；内容投入效果不及预期。