中钨高新(000657)：刀具业务保持快速增长 细钨丝打造第二成长曲线

事件：公司发布2022 年半年报，2022H1 公司实现营业收入67.87 亿元，同比+8.93%；归母净利润2.31 亿元，同比+19.49%。2022Q2 单季度，公司实现营业收入37.60 亿元，同比+6.02%，环比+24.20%；归母净利润1.23 亿元，同比7.03%，环比+14.37%。

    公司点评：

    刀具业务保持快速增长，整体表现符合预期。分业务板块，2022H1 公司1）切削刀具及工具：营收16.39 亿元，同比+29.79%，公司切削刀具和工具的技术和规模在业内均处于领先地位，PCB 微钻等产品市占率全球第一；2）其他硬质合金：营收18.46 亿元，同比+8.32%，上半年工具及其他硬质合金业务合计收入占比超50%；3）难熔金属：营收9.15亿元，同比+14.85%；4）粉末制品：营收11.49 亿元，同比+67.18%；5）贸易及装备：

    营收10.13 亿元，同比-27.39%。

    毛利率短期承压，期间费用管控效果显现。1）盈利能力：2022H1 公司毛利率16.87%，同比-0.99pcts，净利率4.39%，同比+0.43pcts。其中切削刀具及工具/其他硬质合金/难熔金属/粉末制品毛利率分别35.07%、14.00%、13.65%、9.27%，同比分别-1.56pcts、-2.19pcts、-1.68pcts、-5.27pcts。上半年受到原材料价格上涨等因素影响，公司主营业务毛利率出现下滑。Q2 单季度毛利率15.29%，同比-1.03pcts，净利率4.22%，同比+0.05pcts。2）费用端：2022H1 公司销售、管理、研发费用率分别为2.91%、7.02%、2.49%，同比分别-0.29pcts、-0.35pcts、-0.16pcts，期间费用率持续下降。

    细钨丝工艺取得突破，更细线径钨丝正处于市场认证阶段。上半年，自硬子公司成功突破粗钨丝加工轧制工艺和细钨丝加工等关键技术，实现了线径为37/36 微米的高强度光伏切割用钨丝的量产。公司采用新工艺制备的35/34/32 微米线径的钨丝目前处于市场认证过程当中，为公司后续产品进一步细线化提供条件。

    刀具结构高端化转型趋势不改，未来业绩弹性可期。2022 年公司规划新增数控刀片年产能2000 万片，其中株钻公司新增1000 万片精密产能主要应用于航空航天和汽车领域；2022H1 公司旗下金洲公司、株钻公司净利率分别为20.61%、13.34%，同比分别+1.14pcts、+2.51pcts；据公司半年报信息，公司成飞总包项目刀具国产化率超80%。

    表明公司刀具业务在扩产同时也逐渐向高端化和整体化方案转型，未来盈利能力有望进一步提升。

    维持22-24 年盈利预测，维持“买入”评级。今年以来刀具市场出现波动，但公司凭借在刀具领域领先的技术及规模优势实现收入稳定增长，同时细钨丝产品下游需求旺盛。维持盈利预测，预计2022-24 年归母净利润分别为7.02/9.56/11.70 亿元，公司目前股价（2022/08/25）对应2022-24 年PE 分别为21/16/13X，维持买入评级。

    风险提示：在高端硬质合金领域与国际巨头竞争的风险；高研发成本及不确定性风险；汇率波动风险；新冠肺炎疫情影响开工及物流的风险