中钨高新(000657)：原料上涨拖累毛利率 光伏钨丝项目稳步推进

事件概述：公司发布2022 年中报，2022 上半年，公司实现营收67.87 亿元，同比增长8.9%；归母净利润2.31 亿元，同比增长19.5%；扣非归母净利2.16 亿元，同比增长8.9%。2022Q2，公司实现营收37.6 亿元，同比增长6%、环比增长24.2%；归母净利润1.23 亿元，同比增长7%、环比增长14.4%；扣非归母净利1.12 亿元，同比增长8.9%、环比增长7.6%。

    点评：数控刀片表现良好，原料上涨拖累毛利率1. 光伏钨丝：批量生产线径37/36 微米光伏钨丝，35/34/32 微米产品正在认证。22H1自硬公司已经批量生产线径37/36 微米光伏钨丝产品并满足市场需求，新工艺制备线径35/34/32 微米的产品正在市场认证过程中，光伏钨丝细线化进程有望加快。

    2. 株钻公司数控刀片业务表现良好。虽然上半年受疫情等不利因素影响，但数控刀片业务整体表现良好，株钻公司22H1 实现净利润1.32 亿，同比+28.34%。

    3. 金洲公司PCB 微钻业务营收下滑。22H1 下游电子3C 产品等表现不佳，拖累公司PCB 微钻业务。22H1 金洲公司营收同比-1.31%，但微钻盈利能力较强，22H1 金洲公司实现净利润1.22 亿元，同比+4.45%，显示公司微钻业务较强的韧性。

    4. 原料强势，拖累粉末制品、其它硬质合金等传统业务。22H1 仲钨酸铵价格同比+23.66%，碳化钨粉市场价格同比+22.55%，原料上涨拖累粉末制品毛利率，22H1粉末制品毛利率同比下滑5.27pct，至9.27%。其他硬质合金、难熔金属、贸易等业务毛利率同样小幅下滑。

    未来核心看点：光伏钨丝项目稳步推进，细线化进程有望加快1. 公司将新增光伏钨丝产能100 亿米/年。钨丝因可拉伸至更细、强度高等优势，有望成为下一代的金刚石切割线母线。2022 年2 月公司披露，自硬公司将建设年产100亿米光伏钨丝产线。项目建设期仅9 个月，预计2022 年底投产。目前公司线径35/34/32 微米的产品正在市场认证过程中，光伏钨丝细线化进程有望加快。

    2. 数控刀片持续扩产。公司采取“小步快跑”策略，逐步小批量扩能高端刀具，预计2025 年公司可实现数控刀片产量2 亿片，2021-2025 年CAGR 达16.39%。

    3. 微钻扩产稳步推进，预计“十四五”末产量达7 亿支。公司的扩产策略是小批量扩产，金洲在深圳、昆山和南昌建有生产基地，公司已制定符合市场的产能扩张计划，未来几年产量预计将持续增长，预计“十四五”末PCB 微钻产量达到7 亿支。

    投资建议：公司不断提升刀具及刀片产能，优化产品结构，叠加光伏钨丝项目发展前景广阔，公司盈利能力有望持续提升。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为6.90/9.04/11.94 亿元，对应现价的PE 分别为22/17/13 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：项目不及预期；技术研发风险；下游需求不及预期等。