吉林化纤(000420):困境下上半年盈利受损 碳纤维一体化布局稳步推进

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:卢昊/彭岩 日期:2022-08-25

事件

    公司发布22 年半年报:22H1 实现营收18.6 亿,同比+10.9%;实现归母净利-0.947 亿,同比-332%;实现扣非后归母净利润-0.411 亿,同比-204%;对应Q2 实现营收9.26 亿,同比+17.8%,环比-1.15%;实现归母净利-0.457 亿,同比-603%,环比-6.71%;实现扣非后归母净利润0.219 亿,同比+156%,环比+135%。

    简评

    成本+疫情多重影响,上半年公司粘胶纤维业务困境下盈利亏损。

    上半年,公司实现营收18.6 亿,同比+10.9%;实现归母净利-0.95亿,同比-332%;实现扣非后归母净利润-0.41 亿,同比-204%;对应Q2 实现营收9.26 亿,同比+17.8%,环比-1.15%;实现归母净利-0.457 亿,同比-603%,环比-6.71%;实现扣非后归母净利润0.219 亿,同比+156%,环比+135%。公司上半年业绩亏损主要原因系吉林市新冠疫情所影响,公司采取了减产措施,同时粘胶纤维主要原材料、化工辅料及能源价格同比上涨较多,产量不足的情况下叠加成本上升,综合影响下最终导致利润同比下降幅度较大;其中疫情导致公司停车损失0.73 亿元,计入非经常性损益,为扣非和归母净利润的主要差额来源。

    分产品来看,公司粘胶长丝实现营收12.4 亿元,同比增长28.07%,占比66.4%,毛利率为10.01%,同比-8.13 pct;粘胶短纤实现营收5.44 亿元,同比减少14.21%,占比29.20%,毛利率为0.15%,同比-11.26pct;碳纤维业务实现营收0.39 亿元,占比2%。

    把握行业东风转型碳纤维,产业一体化布局稳步推进。碳纤维方面,公司除持有吉林宝旌49%股权,后者具备年产8000 吨大丝束产能之外,全资子公司吉林凯美克拥有600 吨小丝束产能。在建产能及未来规划方面:公司于21 年11 月公告定增募集12 亿元,投资建设碳纤维复材及配套碳纤维项目,目前该定增募资已完成,项目预计22 年Q4 前后建成投产,形成年产1.2 万吨碳纤维复材及上游配套碳纤维产能。此外,今年3 月,公司在公告中提出,公司股东吉林化纤集团承诺在未来3 年内,采取包括将吉林国兴碳纤维有限公司控股权注入上市公司体内;国兴碳纤维和吉林化纤的实控人均为吉林市国资委,前者是国内规模最大的大丝束碳纤维企业,收购国兴碳纤维资产后,公司预计在“十四五”

    期间形成至少6 万吨碳丝+10 万吨复材的平台化发展格局,碳纤维一体化布局将更为完备,行业竞争力进一步加强。

    粘胶长丝需求逐步复苏,22 年盈利有望扭亏。粘胶长丝方面,公 司现有产能8 万吨,下游市场除中国外,欧洲和南亚为主要消费区域。随着海外疫情的放松,国内粘胶长丝出口整体向暖,行业需求呈上升趋势,月度出口量稳步提升,整体景气向好。粘胶短纤方面,公司拥有名义产能10 万吨,受原材料涨价、需求不振的影响,公司上半年最主要的亏损来自于粘胶短纤,7 月15 日,公司公告称通过委托加工将粘胶短纤业务转成委外加工模式,转嫁了经营风险,因此下半年粘胶板块预计将止亏。

    此外, 6 月27 日,公司收购奇峰化纤2%股权,持股奇峰增至21.6%,收购后奇峰化纤利润将按相应持股比例计入公司投资收益。奇峰化纤为我国头部腈纶生产企业,产能为14 万吨/年,全国占比约18%。腈纶纤维主要原料为丙烯腈,单耗比约为0.92:1。2021 年以来,国内丙烯腈产能投放较多,价格呈下降趋势,22 年至今均价为1.09 万/吨,较21 年均价1.44 万下降3500 元;与此同时,腈纶纤维22 年至今均价为1.82 万/吨,与去年基本持平,丙烯腈价格下降带来腈纶毛利增厚超3000 元/吨,盈利大幅改善。2021 年奇峰净利润0.83 亿,22 年受益于原料价格下降,预计盈利能力将进一步提高,同时增厚吉林化纤22 年下半年业绩。叠加碳纤维板块持股吉林宝旌的投资收益等,公司22 年全年业绩有望扭负为正。

    盈利预测与估值:预计公司2022、2023、2024 年归母净利润分别为0.2、4.4、5.6 亿元,对应2022、2023、2024年PE 分别为463X、23X 和18X,维持“买入”评级。此盈利预测未考虑收购国兴碳纤维后对上市公司盈利的增厚。

    风险提示:碳纤维需求不及预期;原料及能源价格上涨。