诺德股份(600110)：Q2铜箔盈利承压 下半年预期盈利稳定

22H1 归母净利润2.03 亿元，同增0.81%，业绩低于市场预期。2022 年H1 公司营收20.53 亿元，同比增长2.25%；归母净利润2.03 亿元，同比增长0.81%； 22H1 毛利率23.52%，同比减少0.77pct；净利率为9.89%，同比增加0.14pct。22 年Q2 公司实现营收9.41 亿元，同比减少15.84％，环比减少15.35%；归母净利润0.76 亿元，同比减少44%，环比减少39.94％，22Q2 毛利率为23.12%，同比减少3.22pct，环比减少0.73pct；归母净利率8.1%，同比减少4.07pct，环比减少3.32pct；Q2 扣非净利率7.47%，同比下降4.03pct，环比下降2.43pct。

    受疫情影响Q2 铜箔出货环比下滑，加工费下调盈利承压。 22H1 公司铜箔业务实现营收18.48 亿元，出货1.74 万吨，其中Q2 公司出货8400吨+，环比下降7%左右，主要由于Q2 受疫情影响需求偏弱，随着需求逐步向好，公司排产逐月向上，8 月排产可恢复至4000 吨+，Q3 整体公司铜箔出货预计约1.2 万吨，环增40-50%，我们预计全年出货量4.6-4.8万吨，同增35%左右。盈利方面，Q2 铜箔单吨盈利约1 万元/吨，环比Q1 的1.23 万元/吨下降约18%，一方面由于Q2 铜箔供给阶段性过剩，主流产品加工费下调0.5-1 万元/吨，另一方面，Q2 公司产能利用率偏低，且新增产能处于爬坡阶段，影响盈利。22H2 考虑铜箔价格调整存在滞后，加工费下调对Q3 仍有影响，但公司在手订单饱满，出货量增长可摊薄折旧费用等，预计Q3 盈利可维持稳定，我们预计全年单吨盈利维持1.1-1.2 万元/吨左右，同比基本持平。

    产能扩张稳步推进，全年产品结构优化。公司2021 年年底产能4.3 万吨，惠州1.2 万吨、青海1.5 万吨已于Q2 陆续投产，我们预计2022 年公司有效产能5.5 万吨以上，此外湖北黄石一期5 万吨产能预计2023 年下半年投产，投产后公司产能增至13.5 万吨，产能扩张领先行业，我们预计2023 年公司出货7 万吨+，同增50%+。产品结构来看，铜箔超薄化趋势持续，此外海外客户2022 年放量，占比将进一步提升，预计下半年海外客户占比可提升至30%左右，且陆续切换6μm 产品，产品结构进一步优化，龙头地位维持。

    盈利预测与投资评级：考虑铜箔加工费下行，我们下修公司2022-2024年归母净利润6.04/9.07/12.74 亿元（原预测8.12/10.69/14.29 亿元），同比增长49%/50%/40%，对应PE 为32/21/15 倍，给予2023 年30xPE，对应目标价15.6 元，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动，电动车销量不及预期。