万和电气(002543)：空气能业务收入大增 净利率水平持续改善

　　投资要点：

    　　22H1 扣非后归母净利润同比大幅提升。2022 年上半年，公司实现营收38.29 亿元，同比下滑2.81%，实现归属母公司股东的净利润4.23 亿元，同比下滑5.66%，实现扣非后归母净利润4.35 亿元，同比增长53.65%；其中Q2 单季度实现营收16.10 亿元，同比下滑11.85%，实现归母净利润2.65 亿元，同比下滑10.12%，实现扣非后归母净利润2.67亿元，同比增长107.01%，主要原因系：公司去年同期除正常经营业务相关的有效套期保值业务外持有的相关金融资产及负债公允价值变动及处置所取得的投资收益约1.8 亿元，带来去年同期非经常性损益较高。

    　　传统厨电+热水业务优势巩固，空气能业务加速拓展。传统厨电方面，根据奥维云网数据，2022 年1-7 月油烟机线上累计销售量同比增长2.3%，销售额同比增长8.3%，万和零售量/额同比分别增长9.7%/17.0%，增速显著跑赢行业水平；线下销售量同比下滑27.7%，销售额同比下滑22.7%，万和零售量/额同比分别下滑23.9%/17.8%，降幅表现亦优于行业。份额方面，万和线上零售量/额市占率分别提升0.3 个/0.2 个pcts 至3.8%/3.1%，线上零售量/额市占率分别提升0.2 个/0.1 个pcts 至4.5%/2.8%，双线份额持续提升。生活热水方面，根据全国大型零售企业商品销售调查统计显示，“万和”燃气热水器荣列 2021年度同类产品市场综合占有率第一位，已连续十八年获得此项桂冠，同时也是工信部公布的第三批制造业单项冠军培育企业，行业领先地位凸显。此外，公司致力于传统清洁能源（燃气）与太阳能、空气能等新能源的高效利用，在国内“双碳”战略持续推进及欧洲能源价格飙升的大背景下，公司空气能品类产品实现销售收入8649.90 万元，同比增长超110%，其中出口销售收入同比增长大幅提升143%至784.10 万元，品类景气度高企。

    　　净利率水平持续改善。2022H1 公司实现销售毛利率25.92%，同比+3.10 个pcts，其中生活热水和厨房电器业务毛利率分别+1.18/4.26 个pcts。期间费用率方面，公司2022H1销售费用率同比提升1.48 个pcts 至9.19%，管理费用率同比下滑0.07 个pcts 至1.86%；受益于人民币兑美元汇率今年5 月以来大幅贬值，公司汇兑收益增加，财务费用率同比下滑2.82 个pcts 至-2.17%，最终录得公司22H1 净利率11.07%，同比下滑0.29 个pcts，其中Q2 单季度实现净利率16.45%，同比提升0.27 个pcts，环比大幅提升9.29 个pcts。

    　　盈利预测与投资评级。考虑到公司出口业务占比较高，人民币贬值带来的汇兑损益增厚公司利润，叠加空气能产品海外需求持续向好，我们上调公司2022-2023 年盈利预测至8.10/9.07 亿元（前值为7.15/8.31 亿元），新增2024 年盈利预测10.74 亿元，同比分别增长126.1%/12.0%/18.4%，对应当前市盈率分别为9/8/7 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。