华峰测控(688200)：STS8300新品持续放量 上半年业绩实现快速增长

　　事件：公司发布2022年中报。2022H1公司实现营业收入5.41亿元，同比+66.8%；实现归母净利润2.71 亿元，同比+82.3%。

    　　无惧封测景气度下行压力，上半年营收端仍取得快速增长2022H1 公司实现营业收入5.41 亿元，同比+66.8%；其中Q2 实现营业收入2.82 亿元，同比+35%，Q2 增速有所放缓。我们判断主要系2021Q4封测行业景气度有所下行，公司新签订单增速放缓，影响了2022Q2 确认收入。另一方面，公司新品STS8300 进入快速放量阶段，我们推测上半年实现了快速增长，收入占比提升明显，使得公司上半年收入端实现快速增长。展望下半年，全球半导体仍处在下行周期，封测行业景气度短期内仍将承压。考虑到公司IC 设计客户快速开拓，STS8300 等新品快速放量，我们判断2022 年全年公司业绩稳步增长仍有较强支撑。

    　　新品放量致使毛利端略有下降，规模效应驱动盈利水平明显提升2022H1 公司实现归母净利润2.71 亿元，同比+82.3%，其中Q2 归母净利润为1.48 亿元，同比+22%。2022H1 销售净利率和扣非销售净利率分别为49.99%和48.85%，分别同比+4.24pct 和+4.56pct，盈利水平明显提升。

    　　1）毛利端：2022H1 销售毛利率为78.69%，同比-2.03pct，有所下降，但依旧领跑半导体设备行业。我们判断主要系产品结构改变，STS8300 仍处于市场开拓期，毛利率较低，上半年 STS8300 收入占比提升明显。此外，供应链紧张也对成本端产生不利影响。2）费用端：2022H1 期间费用率为20.25%，同比-8.52pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-2.79、-1.98、-2.56、-1.19pct，主要系规模效应，是盈利水平提升主要驱动力。

    　　前瞻性布局SoC/GaN 测试设备，进一步打开成长空间公司在维持模拟测试机领先性的同时，拓展新品SoC/GaN 测试机，成长空间持续打开：①我们预估2020 年全球SoC 测试机市场规模可达19 亿美元，约为模拟测试机的4-5 倍，市场长期被泰瑞达&爱德万垄断，国产化亟待突破。公司已在相关领域积累多年，STS8300 已获诸多优质客户订单并取得一定装机量，IPO 募投项目达产后将形成200 台/年的SoC 类测试设备产能，进一步打开公司成长空间；②2021 年为GaN 放量元年，公司第三代半导体订单明显增长，产品已进入 Navitas、意法半导体等头部客户，将持续受益下游新兴应用带来的高成长性和增量需求。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到封测行业景气度短期承压，我们调整公司2022-2024 年归母净利润预测分别为5.93、7.89 和10.40 亿元（原值6.40、8.73 和11.59 亿元），当前股价对应动态PE 分别为41/31/24 倍。基于公司新品、客户资源持续扩张的潜力，维持“增持”评级。

    　　风险提示：半导体行业资本开支不及预期，新品产业化不及预期等。