金固股份(002488)：十年磨一剑 阿凡达车轮迎来快速成长期

事件：8月24 日公司披露2022 年半年度业绩报告，2022 年 H1 实现营业收入14.85 亿元，同比21.80%；归母净利润8.98 亿元，同比+1160.88%；扣非归母净利润-0.48 亿元，去年同期为-0.49 亿元；销售毛利率9.53%，同比-3.69pct。其中Q2 实现营业收入8.78 亿元，同比+15.84%；归母净利润8.57亿元，同比+9464.36%；扣非归母净利润-0.17 亿元，去年同期为-0.22 亿元。

    点评：

    内销受原材料涨价+疫情扰动短期承压，出口受益于海外经济复苏表现良好。2022 年H1 公司实现内销收入4.23 亿元，同比-0.87%，毛利率15.32%，同比-4.21pct；出口收入3.20 亿元，同比+31.68%，毛利率16.31%，同比+1.98pct；出售杭州金股环保公司100%股权，获得一次性收益0.79 亿元，此外公司变更江苏康众汽配有限公司 9.86%股权的会计核算方法，按照其他非流动金融资产进行列报，因此Q2 增加了13.79亿元的非流动金融资产。我们认为公司内销收入与毛利率下降的原因在于上游受到大型钢厂原材料价格上涨的压力、下游主机厂业绩受到疫情扰动，外销收入与毛利率提高的原因则在于随着海外经济复苏，公司积极开拓海外市场，并将阿凡达低碳车轮推销至国外，受到了国外客户的一致好评，销量逐渐提升。

    十年磨一剑，阿凡达车轮迎来爆发期。公司是国内第一，全球第二的钢制轮胎生产商，拥有全球独有的阿凡达轮毂技术，阿凡达轮毂较传统钢轮减重35%以上，与铝轮相当，强度是钢轮的3 倍、铝轮的6 倍，成本与传统钢轮相当，约为铝轮的一半，并能够使得轮胎寿命延长15%以上。

    公司阿凡达项目于2012 年正式立项，2015 年左右完成样品，2020 年底开始批量生产，2021 年产量约为20 万只，Q1 产量升至14 万只，2022年H1 阿凡达低碳车轮实现销量47 万多只，增长势头良好。

    产销两旺，为中长期业绩增长奠定坚实基础。产能层面，公司目前产能约1200 万只，其中阿凡达低碳车轮生产线1 条，产能100 万只。当前已规划的阿凡达轮毂：2022 年富阳场口产线1 条，预计在2022 年H2 新增100 万只产能；2023 年南宁产线1 条，预计新增100 万只产能；2023年合肥产线2 条，预计新增200 万只产能；计划2023 年和2024 年分别达到年产500 万只、1000 万只的阿凡达年产能。订单层面，2022 年H1阿凡达车轮新增国内某大型乘用车、福田戴姆勒欧曼车型、北汽重卡某项目卡车、上汽红岩多款、一汽丰田亚洲龙、零跑等定点。

    盈利预测与投资评级：作为全球领先的汽车轮毂生产商，公司将持续受益于阿凡达系列产品带来的业绩增量，伴随汽车后市场业务逐步剥离，业绩有望拐点向上。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为10.76 亿元、2.72 亿元和3.66 亿元，对应EPS 分别为1.07、0.27、0.37 元，对应PE 分别为7.2 倍、28.4 倍和21.1 倍。

    风险因素：原材料价格波动、阿凡达车轮产销不及预期、疫情缓解不及预期。