宇通客车(600066):行业持续下滑 公司利润环比改善

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:高登/陈斯竹 日期:2022-08-25

事件描述

    公司发布2022 年中报,公司2022 年上半年实现营业收入82.6 亿,同比下滑15.8%,归母净利润-0.7 亿,同比下滑145.0%;二季度实现收入47.3 亿元,同比下滑23.4%,实现归母净利润0.5 亿元,同比下滑80.3%。

    事件评论

    受疫情影响和高基数,二季度客车行业销量继续下滑,但公交客车进入底部企稳阶段。根据中客网数据,2022 年上半年大中客行业销量29702 辆,同比下滑25.4%,其中二季度大中客销量15257 辆,同比下滑39.3%。分类型看,座位客车由于在2021 年下半年切换国六,因此2021Q2 产生抢装,提高基数,2022Q2 座位客车销量6005 辆,同比下滑57.4%;公交客车2022Q1 同比增长6.4%,2022Q2 下滑11.9%,增速均明显好于行业整体,大中公交客车2017 年开始持续下滑,2020-2021 年下滑幅度均超过20%,2022年上半年仅下滑3.5%,进入底部企稳阶段。

    公司新能源客车市占率稳定,单车收入提升,利润环比改善。1)市占率:2022Q2 公司大中客市占率为32.8%,同比下降10.4pct,主要因为去年Q2 传统客车抢装,公司传统客车市占率更高。从上牌量看,2022Q2 公司新能源市占率为21.1%,同比下降0.7pct,基本保持稳定。2)公司2022H1 单车收入71.4 万,扣除子公司郑州同舟置业有限公司收入,单车收入为64.9 万元,和去年同期相比,提升了17.2 万元。3)受销量低迷和原材料影响,公司一季度业绩出现亏损,二季度盈利环比改善,实现归母净利润0.5 亿元,其中毛利率同比提升5.4pct,财务费用率减少2.2pct,研发费用率提升2.3pct,管理和销售费用率基本保持稳定。Q2 计提减值2.3 亿元拖累盈利。

    展望2022 年,新能源客车补贴最后一年冲量,公司依靠在国内市占率继续提升+海外出口增加,销量有望企稳回升。2022 年是新能源客车享受补贴的最后一年,新能源客车有望冲量,且行业已经连续多年下滑,目前处于底部。随着全球疫情逐渐受控,2021 年全国客车出口销量同比增长28.3%,预计2022 年海外市场继续迎来复苏。国内方面,在行业低谷时期,公司市占率仍能提升;海外方面,累计至2021 年底,公司出口各类客车超过8 万辆,产品远销至哈萨克斯坦、智利、秘鲁、菲律宾、澳大利亚、安哥拉、加纳、尼日利亚、科威特、卡塔尔、沙特、英国、挪威、丹麦等地区。在新能源客车领域,公司已在中东、拉美、东南亚、欧洲等地区形成批量订单销售。

    投资建议:宇通作为有宽广护城河的全球客车龙头,长期成长性较好+持续高分红能力,凸显投资价值。全球客车销量有望逐步复苏,宇通为行业龙头,长期成长性较好:国内市场,后补贴时代加速洗牌,新能源份额提升空间大;海外市场,全球化战略推进,新能源逐步向欧洲出口;智能化+燃料电池带来新增量。宇通目前PB 估值仍处于历史区间下限。

    预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.22、0.53、0.75 元,对应PE 分别是34.11X、14.15X、10.06X,维持“买入”评级。

    风险提示

    1、宏观经济压力大导致需求低于预期;

    2、原材料成本大幅上涨影响盈利。