内蒙华电(600863)中报点评:内供煤增加 煤+电一体化优势显现

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王玮嘉/黄波 日期:2022-08-25

煤+电一体化优势显现,1H22 归母净利润同比大幅增长公司1H22 实现营业收入/归母净利润109.7/11.7 亿元,同比+34%/+142%;对应2Q22 营业收入/归母净利润为54.8/6.7 亿元,同比+25%/+116%。1H22,售电量及上网电价上升推动营收增长,魏家峁公司(主营煤炭+煤电业务)贡献公司归母净利的54%。由于公司1H22 入炉标煤单价较去年全年仍偏高,但我们认为随着在国家发改委价格区间长协煤比例不断提升,未来公司入炉标煤单价将下行,上调22-24 年入炉煤价预期至569/558/552 元/吨(前值:545/545/545 元/吨),下调公司22-24 年归母净利预测至28.8/34.1/36.8亿元(前值:31.9/36.8/38.0 亿元)。参考可比公司Wind 一致预期22E PE均值14x,由于公司煤炭业务利润贡献较大,给予公司11x 22E PE,对应目标价4.84 元(前值4.88 元),维持“买入”评级。

    1H22 发电量同比增长6.7%,财务费用同比下降1H22,公司完成发电量/上网电量290.15/268.74 亿千瓦时,同比增长6.7%/6.5%,其中市场化交易电量占上网电量比例为95%。公司1H22 实现平均售电单价371.97 元/兆瓦时(不含税),同比增长34%,主要系煤电市场化电价大幅上涨,一定程度上缓解了高燃煤成本压力。1H22,公司财务费用同比减少0.5 亿元,降幅14%,主要系公司成功取得内蒙古首笔煤炭清洁高效利用专项再贷款 3.3 亿元,利率 2.05%,创内蒙古近年来同期限流动资金融资利率最低水平。

    煤炭内部供应增加,2Q22 火电入炉标煤单价环比下滑1H22,公司煤炭产量/外销量359.09/142.57 万吨,同比+9.7%/-29.4%,煤炭外销量同比下降主要系在高煤价的背景下增加了内部供应量,煤炭和煤电一体化发展优势显现。1H22 煤炭销售平均单价为481.8 元/吨(不含税),同比+9.6%;对应2Q22 煤炭售价为438 元/吨,环比下降18.9%,我们认为或主要系5 月1 日起国家发改委长协价格区间执行。公司1H22 火电入炉标煤单价为638.29 元/吨,低于1Q22 的650.03 元/吨,我们测算对应的2Q22 入炉标煤单价也环比下降3.6%至626.9 元/吨。魏家峁煤矿产能核增至1200 万吨/年已于今年4 月获得核定,新增产能释放可期。

    目标价4.84 元,维持“买入”评级

    由于公司1H22 入炉标煤单价较去年全年仍偏高,我们下调公司22-24 年归母净利预测至28.8/34.1/36.8 亿元,对应EPS0.44/0.52/0.56 元。参考可比公司Wind 一致预期22E PE 均值14x,由于公司煤炭业务利润贡献较大,给予公司11x 22E PE,对应目标价4.84 元,维持“买入”评级。

    风险提示:煤价上涨超预期,电价上涨/煤矿扩产/新能源投产不及预期。