冀东水泥(000401)中报点评:业绩符合预期 北方市场显韧性

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:龚劼/王帅 日期:2022-08-25

业绩符合预期,盈利回落幅度小于同行

    冀东水泥上半年实现归母净利润11.4 亿元,同比-7.1%,基本符合彭博一致预期(11.1 亿元)。公司上半年归母净利润降幅小于同行,主要归功于:1) 2021年底完成对重要控股子公司少数股权的收购,在其中的权益进一步增加;2)公司所在区域市场上半年价格更有韧性;扣除子公司权益增厚影响,利润总额上半年-28.7%,降幅同样小于大部分主要水泥企业。我们将公司22/23/24年归母净利润预测下调23%/3%/3%,目标价下调13.1%至10.43 元,基于8x 2022-2023 PE(EPS 均值:1.3),相对可比公司历史均值 10xPE 有20%折让,因公司所在市场需求前景相对弱。我们认为供需关系最艰难的时间可能已经渡过,股价也基本反映了此前水泥价格的回落,公司通过优化结构、强化管理来提升竞争力的步伐依然坚实。维持“买入”。

    销量下滑价格缓降,北方市场更显韧性

    水泥业务销量的下滑叠加协同处置收入的减少是上半年公司盈利回落的主要拖累因素。公司上半年实现水泥熟料销量3840 万吨,同比-20%。实现吨毛利84 元/吨,同比+7 元/吨。吨毛利的同比改善主要得益于更高的平均售价(ASP 同比+70 元/吨至365 元/吨)。分季度看,2Q22 的ASP 环比降11元/吨至362 元/吨,体现了在同样面临需求挑战的局面下,北方市场在上半年表现更有韧性。上半年协同处置收入同比-9.3%至7 亿元,毛利率 32.6%,同比-18.2pp,环比-5.9pp。

    供需边际改善有望带来盈利修复,存量时代继续优化结构虽然地产投资需求的恢复仍面临销售市场低迷、房企流动性困境未解等诸多障碍,但我们相信供需关系最艰难的时候已经过去。伴随旺季到来、基建投资资金的进一步投入、水泥企业错峰生产的延续、以及限电带来的供给扰动,我们预计水泥价格在下半年实现边际复苏,推动公司盈利恢复。公司上半年实现磐石水泥升级项目开工、福龙水泥收购项目的交割以及铜川、磐石和焦作等骨料项目的推进,继续践行在市场布局、产业结构和资源禀赋上的优化,我们认为这将有助于进一步巩固公司的竞争力。

    风险提示:房地产政策严于预期,财政资金下沉效果弱于预期。