鱼跃医疗(002223)：国内消费品类快速增长 对冲去年出口高基期

　　结论与建议：

    　　公司业绩：公司22H1 实现营收35.5 亿元，YOY-1.1%，录得净利润7.9 亿元，YOY-18.2%，扣非后净利润6.4 亿元，YOY-27.3%，公司在去年海外疫情带来的出口高基期以及今年国内疫情封控影响下仍实现了营收持平、净利下降有限，基本符合预期。其中Q2 单季度实现营收17.3 亿元，YOY-10.3%,录得净利润3.2 亿元，YOY-35.8%，扣非后YOY-44.0%，主要是去年同期印度疫情推升出口基数以及今年国内疫情影响销售。

    　　销售结构优化，增长持续性更好：从国内外销售情况来看，22H1`国内销售YOY+9.5%,海外销售YOY-43.4%，并且外销占比已降至11.5%，公司营收增长推动力更加聚焦国内业务，未来增长持续性更好。具体分业务来看：

    　　（1）呼吸治疗解决方案板块事项营收11.0 亿元，YOY-16.9%,主要是去年印度疫情呼吸机需求大增垫高基期，而目前国内部分仍保持增长，其中销雾化产品营收同比增长50%，未来将会产生更明显的对冲；（2）糖尿病解决方案实现营收2.8 亿元，YOY+35.3%，继续保持高速增长，目前市场基础不断夯实，用户数量持续攀升，未来增长将可持续；（3）感控解决方案板块实现营收6.3 亿元，YOY+40.9%，受国内上半年疫情需求拉动，增长较好，并且院外渠道持续拓宽；（4）家用类电子检测及诊断产品实现营收8.1 亿，YOY+7.4%，电子血压计及血氧仪等销售较好；（5）康复及临床器械实现营收6.5 亿元，YOY-13.1%，主要是受Q2 疫情影响销售。

    　　毛利率下降，销售、研发费用端增长较多：公司毛利率47.2%，同比下降3.2 个百分点，主要是出口的呼吸机营收占比降低。期间费用率为24.7%，同比增加3.9 个百分点，主要是业务重心重回民用医疗用品，推广力度增加，销售费用率同比增加1.5 个百分点至12.7%，此外研发费用率业同比增加2.2 个百分点至7.3%。

    　　盈利预计及投资建议：我们预计公司2022 年、2023 年实现净利润15.4 和18.0 亿元，yoy 分别3.9%和+16.7%，折合EPS 1.54 和1.79 元。当前股价对应的PE 分别为17 倍和15 倍。公司销售结构优化，民用消费端增长趋势较好，高研发和广营销将有助于公司未来成长，尤其看好公司血糖监测类产品的增长，预计下半年业绩将会逐步恢复，目前估值不高，我们维持“买进”的投资建议。

    　　风险提示：产品销售不及预期，外延整合不及预期，原材料价格上涨超预期