德赛电池(000049)：业绩达指引上限 储能／SIP等新业务打开未来新空间

事件：德赛电池24 日盘后公告22H1 收入94.78 亿同比+23.34%，归母净利3.07亿同比+14.32%，扣非净利2.97 亿同比+15.62%，毛利率9.40%同比+0.09pct，净利率3.24%同比-0.26pct。我们点评如下：

    H2 业绩达此前之前上限，主因A 客户及电动工具等业务需求较佳。经测算，公司Q2 收入45.75 亿同比+19.11%环比-6.67%，归母净利1.53 亿同比+14.27%环比持平，扣非净利1.53 亿同比+18.92%环比+6.25%，毛利率10.02%同比+0.2pct 环比+1.2pcts，净利率3.33%同比-0.16pct 环比+0.19pct。

    公司H1 业绩达到此前指引上限，营收利润均保持较快增长，主要系上半年A客户以及电动工具整体需求较好，储能业务保持高速增长趋势。

    分产品业务来看，智能手机类营收42.27 亿同比+30.03%，毛利率9.08%同比+0.03pct；电动工具、智能家居和出行类营收19.08 亿同比+44.73%，毛利率15.05%同比+0.17pct；智能穿戴类营收13.55 亿同比+3.86%，毛利率8.38%同比+0.27pct；笔电和平板类营收12.77 亿同比+8.95%，毛利率4.13%同比-1.57pcts；其他类（含储能）7.1 亿同比11.30%

    下半年A 客户新品备货较佳，储能/SIP/EMS 等新业务增长势头较好。展望H2 及明年，随着疫情因素缓和且进入A 客户新品拉货周期，公司下半年业绩确定性较高。消费类PACK 业务公司以A 客户为主，手机/可穿戴/笔电等备货预期较高，未来A 客户整体竞争格局较佳，公司一供份额稳定，有望稳中有升；电动工具、出行类产品需求仍有望延续快速增长趋势；EMS 整机业务H2 望导入新客户带来增量空间；SIP 业务进入A 客户核心品类，未来随着惠州仲恺产能的建成投放以及拓宽更多应用品类，公司SIP 业务规模有望快速增长；储能方面，PACK 产能持续扩充，继续保持高速增长，电芯业务一期4GWh 产能建设及产品研发打样工作同步推进，预计22 年底在现有H 等客户群中打样认证，23 年投产爬坡，有望形成大几亿收入。整体来看，公司A客户业务稳健增长，新培育BMS SiP 业务切入A 客户持续放量，公司亦是目前主流VR 产品的电池PACK 厂商。此外，公司储能业务在H 等客户群持续放量，储能电芯业务亦分三期20GWh 在未来数年持续推进垂直一体化，公司成长前景愈加清晰。

    投资建议：维持“增持”投资评级。公司在电池PACK&BMS 领域具备核心竞争力，我们看好后续公司产品结构持续优化，新品盈利能力提升，以及在SIP/EMS/新能源（尤其是储能）等领域的积极布局将为公司打开新的业绩增长空间。我们维持22/23/24 年营收预测221.0/254.6/293.1 亿，归母净利润8.2/9.8/11.9 亿，对应EPS 为2.72/3.27/3.97 元，对应PE 为21.5/14.4/11.8倍，相对同行业可比公司低估，维持“增持”评级。

    风险提示：客户需求不及预期，疫情封控对生产经营的影响，业务拓展不及预期，SIP 封装及储能电芯项目推进不及预期。